>> 平安證券-中國人壽(601628)壽險業(yè)績高增，投資拖累利潤-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王維逸,李冰婷 |
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事項：
中國人壽發(fā)布2023年中報，23H1壽險總保費4701億元（YoY+7%），EV為1.3萬億元（較上年末+2%）；新會計準則下23H1歸母凈利潤362億元（YoY-8%），舊準則下23H1歸母凈利潤162億元（YoY-36%）。
平安觀點：
壽險：儲蓄需求釋放，新單與NBV齊增；但重疾銷售仍承壓，NBVM小幅下滑，NBV增幅不及新單。23H1國壽總新單1712億元（YoY+23%）、總NBV約309億元（YoY+20%）、總NBVM測算約18%（YoY-0.5pct）。
1）從首年期交保費來看，23H1長險首年期交保費974億元（YoY+22%），十年期及以上首年期交保費390億元（YoY+29%），在總新單中占比23%（YoY+1pct），預(yù)計主要系個險渠道銷售的儲蓄型產(chǎn)品拉動。
2）分渠道來看，23H1個險首年期交保費同比+16%，十年期及以上首年期交保費同比+28.9%、在首年期交保費占比48.6%（YoY+4.8pct）；個險NBV約274億元（YoY+13%）、個險NBVM約27%（YoY-1.5pct）。23H1銀保首年期交保費同比+59%，5年期及以上首年期交保費在首年期交保費占比43.5%（YoY+11.2pct）。
3）分險種來看，健康險總新單476億元（YoY-1%），其中長險首年期交保費19億元（YoY-37%）、在總新單中占比僅1.1%（YoY-1pct）。
人力：渠道轉(zhuǎn)型初見成效，代理人隊伍規(guī)模趨于穩(wěn)定、新單增長助力產(chǎn)能提升。23H1個險銷售人力66.1萬人，與23Q1、22Q4基本持平；其中營銷隊伍42.4萬人、收展隊伍23.7萬人，規(guī)模均保持整體穩(wěn)定。經(jīng)測算，23H1代理人的人均產(chǎn)能超過2.2萬元/月（YoY+29%）。
投資端：權(quán)益市場持續(xù)震蕩，投資收益同比下降。2023年險企切換IFRS9，預(yù)計大部分股權(quán)資產(chǎn)將按照FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的資產(chǎn)）計量，公開市場權(quán)益品種收益下降，同時投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失同比多提72億元，23H1總投資收益率3.4%（YoY-0.8pct）、綜合投資收益率4.2%（YoY+0.5pct）；受新增配置收益率及權(quán)益類品種分紅下降影響，凈投資收益率約3.8%（YoY-0.4pct）。
新保險合同準則下，保險公司營業(yè)利潤分為保險服務(wù)和投資兩部分，預(yù)計23H1保險服務(wù)和投資業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤分別同比-10%、-35%。
投資建議：居民保本儲蓄需求旺盛、競品吸引力下降，預(yù)計2023年壽險新單與NBV保持正增長。近期資本市場利好政策不斷、流動性保持合理充裕、市場情緒有所修復(fù)，長端利率低位震蕩，資產(chǎn)端有望迎來改善。基于此，我們調(diào)整新單、NBVM和準備金折現(xiàn)率等假設(shè)，2023/2024/2025年預(yù)測EVPS從47.65/52.05/56.49元上調(diào)為47.67/52.35/57.36元。公司目前股價對應(yīng)2023年P(guān)EV約0.73倍，維持“推薦”評級。
風險提示1）權(quán)益市場大幅波動，β屬性導(dǎo)致板塊行情波動加劇。2）產(chǎn)品切換帶來的負面影響超預(yù)期，代理人數(shù)量持續(xù)下滑、質(zhì)態(tài)提升不及預(yù)期，新單與NBV不及預(yù)期。3）長期利率超預(yù)期下行，資產(chǎn)配置承壓。
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