>> 廣發(fā)證券-中國人壽(601628)負債端表現(xiàn)可圈可點，期待2024年加速-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 1075KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇 |
| 下載權限： |
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公司披露23年中報：歸母凈利潤同比-8%（新準則）；NBV同比+19.9%。
受權益市場下調影響，凈利潤增速下滑符合市場預期。上半年公司歸母凈利潤增速分別為新準則-8%/舊準則-36%，相較Q1的+78%/+18%有所回調，主因Q2單季度權益市場回調及公司增提資產減值損失。
NBV同比增長19.9%略超預期，較一季度的7.7%繼續(xù)擴大，受益于“量漲價穩(wěn)”。（1）量的維度，上半年FYP同比+22.9%（Q1、Q2單季度增速分別為16.6%、39.2%），且公司在審慎對待3.5%的增額終身壽背景下實現(xiàn)兩位數的新單增長，表明負債端改善并非僅是炒停的影響。其中個險/銀保增速分別為14.2%/115.5%。（2）價維度，NBVM為18%，同比-0.5pct，優(yōu)于預期，雖然銀保渠道新單占比+9.1pct，但價值率仍保保持穩(wěn)定，主要是在個險NBVM保持穩(wěn)定（同比-0.2pct至30.6%）的背景下，多元渠道NBVM同比+1.6pct至4.2%，超出預期。EV環(huán)比年初+6.6%，較去年同期提升2.6pct，一方面NBV兩位數增長拉動EV增長2.5%，較去年同期提升0.4pct；其次市場價值調整拉動EV增長2.4%，預計是利率下行導致債券類資產的公允價值提升。
代理人規(guī)模率先行業(yè)企穩(wěn)，質態(tài)提升明顯。代理人規(guī)模66.1萬，環(huán)比年初僅下降1%，率先行業(yè)實現(xiàn)人力企穩(wěn)；另外月人均首年期交保費同比+38%，人均產能2.25萬/月（計算值），同比+34.5%，季均實動人力同比+13.8%。值得注意的是，考慮到23Q3公司經營重心轉移至增員，預計公司人力有望底部擴張，利好于24年開門紅及全年業(yè)績。
盈利預測與投資建議：我們預計23-25年公司EPS為1.6/2.1/2.5元。EV估值法給予公司23年A股0.9XPEV（H股0.45X），對應A股合理價值44.8元/股（H股24港幣/股），維持A/H“買入”評級。
風險提示：新單增速下降，代理人下降，利率下行。（HKD/CNY=0.93）
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