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核心觀點(diǎn)
　　儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛背景下，上半年公司個(gè)險(xiǎn)板塊和多元板塊共同發(fā)力，新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司總投資收益面臨一定壓力。展望下半年，負(fù)債端來(lái)看，新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)計(jì)延續(xù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一方面因?yàn)橘Y本市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大背景下，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)型和分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)對(duì)居民仍有一定吸引力，另一方面因?yàn)楣緜€(gè)險(xiǎn)銷售人力規(guī)模預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)且人均產(chǎn)能預(yù)計(jì)繼續(xù)改善。資產(chǎn)端來(lái)看，進(jìn)一步向下空間有限，長(zhǎng)期向上可期。隨著“八大工程”的逐步落地，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能有望進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　事件
　　中國(guó)人壽披露2023年上半年業(yè)績(jī)
　　公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)161.56億元，同比36.3%；ROE為3.59%，同比-1.60pct。上半年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值308.64億元，同比+19.9%，長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)1172.23億元，同比+35.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　整體業(yè)績(jī)：內(nèi)含價(jià)值增速改善，歸母凈利潤(rùn)同比下降
　　截至上半年末，公司內(nèi)含價(jià)值為1.31萬(wàn)億元，較上年末+6.6%，快于去年同期增速。內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)表現(xiàn)改善主因上半年NBV實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。上半年，公司歸母凈利潤(rùn)同比-36.3%至161.56億元，主要由于資產(chǎn)端的總投資收益同比減少。單Q2，公司歸母凈利潤(rùn)同比-116.9%至-17.29億元。
　　負(fù)債端：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛背景下，長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)高增帶動(dòng)上半年NBV實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
　　公司2023年上半年NBV同比+19.9%，預(yù)計(jì)主要為長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)。上半年在資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大、居民穩(wěn)健投資需求旺盛和定價(jià)利率調(diào)整帶動(dòng)居民對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的需求加速釋放的背景下，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售情況較好。公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)上半年的新單保費(fèi)同比+38.1%至1153.59億元，其中首年期交保費(fèi)同比+24.3%至955.61億元。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)上半年同比+35.5%至1172.23億元，進(jìn)而帶動(dòng)公司上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+19.9%至308.64億元。期交業(yè)務(wù)品質(zhì)改善，中長(zhǎng)期期交占比提升。上半年，10年期及以上期交新單保費(fèi)占總期交新單保費(fèi)的比重提升+2.1pct至40.0%。
　　單Q2來(lái)看，公司長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比+69.8%至345.34億元，長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)中的期交占比同比+4.0pct至75.1%，期交新單中的10年期及以上期交保費(fèi)占比同比-4.1pct至4.0%。
　　個(gè)險(xiǎn)板塊：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛+深入推進(jìn)改革驅(qū)動(dòng)人均產(chǎn)能延續(xù)高增，NBV實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，隊(duì)伍規(guī)模筑底
　　個(gè)險(xiǎn)板塊2023年上半年NBV同比+13.3%至274.04億元，主要為人均產(chǎn)能提升帶動(dòng)長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)。個(gè)險(xiǎn)板塊上半年長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比+16.2%至802.08億元，NBVM（按首年保費(fèi)計(jì)）同比-1.5pct至27.0%。
　　人均產(chǎn)能方面，個(gè)險(xiǎn)板塊上半年聚焦“銷售渠道強(qiáng)體工程”，圍繞“現(xiàn)有隊(duì)伍專業(yè)化升級(jí)”“新型營(yíng)銷模式探索”兩大重點(diǎn)改革方向，深入推進(jìn)個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷體系改革，加快隊(duì)伍專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，帶動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，上半年三年資及以上銷售人員占比同比+3.7pct，績(jī)優(yōu)人群數(shù)量和占比實(shí)現(xiàn)雙提升。隊(duì)伍質(zhì)量改善帶動(dòng)銷售隊(duì)伍產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費(fèi)同比提升38.1%。根據(jù)我們測(cè)算，個(gè)險(xiǎn)渠道上半年人均長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比+36.9%至12.07萬(wàn)元，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+33.5%至4.12萬(wàn)元。
　　人力規(guī)模方面，公司隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，截至上半年末個(gè)險(xiǎn)板塊銷售人力為66.1萬(wàn)人，較去年同期-11.4%，較上年末-1.0%，較一季度末-0.2%。
　　銀保渠道：長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)高增，期交業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)化
　　多元板塊2023年上半年NBV同比+121.7%至34.59億元，預(yù)計(jì)主要為銀保渠道帶動(dòng)。
　　銀保渠道上半年長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比+116.8%至362.17億元，壽險(xiǎn)是銀保渠道的主力銷售險(xiǎn)種，預(yù)計(jì)上半年壽險(xiǎn)保費(fèi)的高增是銀保渠道上半年長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)高增的主要驅(qū)動(dòng)因素。業(yè)務(wù)品質(zhì)方面，上半年銀保渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)中躉交保費(fèi)占比+17.3pct至52.2%，但期交業(yè)務(wù)品質(zhì)有所優(yōu)化，5年期及以上首年期交保費(fèi)同比+114.4%至75.27億元，占期交新單保費(fèi)比重同比+11.2pct至43.5%。
　　資產(chǎn)端：權(quán)益資產(chǎn)投資收益減少、減值計(jì)提增加，總投資收益同比下降
　　公司上半年總投資收益同比-11.1%（同比減少109.41億元）至876.01億元，主因投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益同比-97.4%（同比減少104.45億元）至2.77億元和投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失同比+126.0%（同比增加71.56億）至128.34億元。投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益同比下降預(yù)計(jì)主因公開市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)收益下降。投資資產(chǎn)減值損失同比增加主要由于公司上半年對(duì)分類為可供出售金融資產(chǎn)的股權(quán)型投資計(jì)提131.84億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提規(guī)模較去年同期增加132.2%（增加75.06億元）。公司上半年總投資收益率同比-0.80pct至3.41%。公司上半年投資回報(bào)差異為-149.42億元。
　　但考慮當(dāng)期計(jì)入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈額后，公司的綜合投資收益率同比+0.48pct至4.23%。
　　公司上半年凈投資收益同比-0.1%至969.58億元，基本保持穩(wěn)定，但凈投資收益率同比-0.37pct至3.78%，主要受新增配置收益率及權(quán)益類品種分紅下降影響。
　　公司信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。截至上半年末，公司信用