>> 國泰君安-中國人壽(601628)2023年中報業(yè)績點評：NBV順勢回暖，利潤增長承壓-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
受資本市場波動及減值影響23H1歸母凈利潤同比-36.3%；保險儲蓄需求旺盛推動NBV改善，人力階段企穩(wěn)且質(zhì)態(tài)改善；投資收益率承壓，預(yù)計遠洋地產(chǎn)風險已出清。
投資要點：
維持“增持”評級，維持目標價46.67元/股，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.98倍：23H1歸母凈利潤同比-36.3%（舊會計準則）/-8.0%（新會計準則），低于預(yù)期，預(yù)計主要為資本市場波動下投資收益下滑以及股票基金資產(chǎn)減值損失大幅增加影響；EV較上年末+6.6%，符合預(yù)期，主要為內(nèi)含價值預(yù)期回報（貢獻+3.7%）和新業(yè)務(wù)增長（貢獻2.5%）帶來?？紤]到投資承壓對利潤有明顯負面影響，下調(diào)2023-2025年EPS為1.04（1.46, -28.8%)/1.22（1.79, -31.6%) /1.54（2.23,-30.9%）元?？紤]到公司23年業(yè)績目標已基本達成，預(yù)計將提前啟動24年開門紅帶來NBV超預(yù)期，維持目標價46.67元/股。
旺盛的儲蓄需求推動NBV順勢回暖，人力規(guī)模企穩(wěn)且質(zhì)態(tài)改善。23H1公司NBV同比+19.9%，符合預(yù)期，主要由新單增長超預(yù)期貢獻。1）23H1新單同比+22.9%，得益于居民旺盛的儲蓄需求集中銷售財富管理類產(chǎn)品。其中個險新單同比+14.2%，價值貢獻88.8%；銀保等多元化渠道新單同比+34.0%，價值貢獻同比+5.2pt至11.2%。2）新業(yè)務(wù)價值率-0.5pt至18.0%（測算），其中個險新業(yè)務(wù)價值率-1.5pt至27.0%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多傾斜儲蓄險的同時通過優(yōu)化新單期限結(jié)構(gòu)來維持價值率的基本穩(wěn)定，十年期以上期交占首年期交同比+2.1pt至40.0%。個險渠道方面，人力規(guī)模企穩(wěn)且質(zhì)態(tài)改善，截至23年6月末個險銷售人力66.1萬人，較上年末-1.0%；得益于“眾鑫計劃”等多項人力質(zhì)態(tài)優(yōu)化轉(zhuǎn)型項目的推進，人均產(chǎn)能持續(xù)改善，23H1公司月人均首年期交保費同比+38.1%。
資本市場波動導(dǎo)致投資收益承壓，預(yù)計遠洋地產(chǎn)風險已出清。受固收利息下降及權(quán)益分紅減少影響，23H1年化凈投資收益率3.78%，同比-0.37pt；在資本市場波動及資產(chǎn)減值影響下，23H1年化總投資收益率3.41%，同比-0.80pt。考慮到公司已對遠洋集團敞口進行了虧損確認，遠洋的風險預(yù)計基本出清。大類資產(chǎn)配置方面，長端利率下行背景下公司適度減少固收占比至72.38%（同比-1.33pt），把握市場底部機會增加權(quán)益資產(chǎn)，股票+基金占比提升至18.02%（同比+0.43pt）。
催化劑：客戶儲蓄需求持續(xù)旺盛。
風險提示：客戶需求不及預(yù)期；資本市場波動；信用違約風險提升
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