>> 華創(chuàng)證券-中國人壽(601628)2023年中報(bào)點(diǎn)評：NBV增速超預(yù)期-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
中國人壽公布2023年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4701.15億元，同比+6.9%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值308.64億元，同比+19.9%；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到13116.69億元，較上年末增長6.6%。2023上半年新/舊準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤361.51/161.56億元，同比-8.0%/-36.3%；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)4493.62億元，較上年末+3.0%；總/凈投資收益率3.41%/3.78%，同比-0.80pct/-0.37pct。
評論：
期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，多因素催化新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長。報(bào)告期內(nèi)，國壽實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)4701.15億元，同比+6.9%。（1）按繳費(fèi)期結(jié)構(gòu)來看，十年期及以上期交產(chǎn)品在新單中占比提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速顯著上行。2023上半年新單保費(fèi)1712.13億元，同比+22.9%，增速同比提升18.8pct；單Q2新單保費(fèi)同比+39.21%。其中，期繳974.18億元，同比+22.0%，十年期及以上首年期繳保費(fèi)389.57億元，同比+28.9%，在首年期交保費(fèi)占比同比+2.13pct；躉交737.95億元，同比+24.0%。
續(xù)期2989.02億元，同比-0.6%。公司抓住行業(yè)復(fù)蘇重要機(jī)遇，2023上半年公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值308.64億元，同比+19.9%，增速較23年一季度末提升12.2%，預(yù)計(jì)是由于疫情出清、低基數(shù)、代理人轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)和產(chǎn)品政策調(diào)整催化多重因素影響。（2）新單險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來看，兩全險(xiǎn)占比47%、終身年險(xiǎn)占比37%、年金險(xiǎn)占比17%（合計(jì)不為100%，預(yù)計(jì)是由于計(jì)算過程精確位數(shù)出入）。公司堅(jiān)持產(chǎn)品多元化策略，審慎把握負(fù)債端成本，有助于提升資負(fù)匹配能力，防范長期利差損。
個(gè)險(xiǎn)板塊：代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3621.01億元，同比+2.7%。其中，新單保費(fèi)896.02億元，同比+14.2%。首年期交保費(fèi)801.09億元，同比+16.2%，十年期及以上389.50億元，同比+28.9%，在首年期交保費(fèi)中占比同比+4.81pct，保費(fèi)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。續(xù)期保費(fèi)2724.99億元，同比-0.6%。2023上半年，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值274.04億元，同比+13.3%，增速同比提升29.8pct；首年年化保費(fèi)口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值率30.2%，同比-0.2pct，預(yù)計(jì)是由于儲蓄類險(xiǎn)種仍較受歡迎，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致。2023上半年，公司仍積極推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷優(yōu)化，月人均首年期交保費(fèi)同比提升38.1%。截至本報(bào)告期末，個(gè)險(xiǎn)銷售人力為66.1萬人，與2023一季度末（66.2萬人）基本持平，隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)。展望未來，在個(gè)險(xiǎn)營銷改革方面，公司將試點(diǎn)新型營銷方式與推進(jìn)新型隊(duì)伍建設(shè)，助力提升產(chǎn)能。
銀保渠道：新單增速亮眼，產(chǎn)品切換催化業(yè)績高增。報(bào)告期內(nèi)，銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入620.66億元，同比+45.7%。其中，新單保費(fèi)364.25億元，同比+115.5%，預(yù)計(jì)是由于產(chǎn)品政策調(diào)整影響，儲蓄類險(xiǎn)種是銀保渠道的主要產(chǎn)品，受此利好驅(qū)動。首年期交保費(fèi)172.94億元，同比+59.2%，五年期及以上75.27億元，在首年期交中占比同比+11.2pct，體現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。續(xù)期保費(fèi)256.41億元，同比-0.3%。銀保渠道把握市場趨勢，持續(xù)深化銀行合作，加強(qiáng)構(gòu)建專業(yè)化隊(duì)伍，提升隊(duì)伍質(zhì)態(tài)。截至報(bào)告期末，銀保渠道客戶經(jīng)理達(dá)2.3萬人，季均實(shí)動人力同比提升13.8%，人均期交產(chǎn)能同比大幅提升。
長債收益率持續(xù)下行疊加二季度權(quán)益市場震蕩，投資端承壓。截至報(bào)告期末，投資資產(chǎn)達(dá)到5.42萬億，較一季度+3.4%。資產(chǎn)配置上，公司靈活把握投資機(jī)會，權(quán)益類占比較上年末+0.43pct至18.02%，固收類占比較上年末-1.33pct至72.38%。債券配置上，涉房方面二級市場債券敞口低于0.2%、非標(biāo)低于0.3%；城投債堅(jiān)持信用不下沉，敞口低于3.3%，主要分布于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的中東部地區(qū)；信用債敞口約13%左右，堅(jiān)持審慎原則開展債券配置。公司嚴(yán)格控制地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，投資性房地產(chǎn)占比下滑0.02pct至0.24%，長期股權(quán)投資中“聯(lián)營企業(yè)-遠(yuǎn)洋集團(tuán)”由2022年末的21.94億元減值為零。2023上半年，十年期國債收益率持續(xù)下行，疊加二季度權(quán)益市場震蕩影響，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益率3.41%/3.78%，同比-0.80pct/-0.37pct。
負(fù)債端利好+資產(chǎn)端低基數(shù)，內(nèi)含價(jià)值增速上行。截至報(bào)告期末，公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)到13116.69億元，較上年末增長6.6%。內(nèi)含價(jià)值增速較22H1增加2.6pct，主要原因在于新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)+0.4pct，評估方法和模型變化貢獻(xiàn)+1.4pct為0%，市場價(jià)值和其他調(diào)整+1.7pct，投資回報(bào)差異-1.2pct，股東紅利分配及資本變動+0.4pct至-1.1%綜合影響所致。受業(yè)務(wù)增長、投資資產(chǎn)規(guī)模增加、股利分配等因素影響，償付能力充足率較2022年底略有下降。綜合償付能力充足率下行至204.23%，但仍維持較高水平，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。
投資端拖累凈利潤增速，新舊準(zhǔn)則切換帶來口徑差異。公司23H1新/舊準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤361.51/161.56億元，口徑差異+123.8%，22H1新/舊準(zhǔn)則下分別為393.05億元/253.56億元，口徑差異+55.0%。今年上半年凈利潤新/舊準(zhǔn)則下同比-8.0%/-36.3%，新準(zhǔn)則下降幅小于舊準(zhǔn)則。其中，公允價(jià)值變動損益同比口徑存在差異，23H1新/舊準(zhǔn)則下分別為124.81/32.00億元，22H1則均為35.11億元，新/舊準(zhǔn)則下同比+455.5%/+191.1%。
投資建議：2023
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