>> 興業(yè)證券-中國人壽(601628)投資拖累業(yè)績表現(xiàn)，儲蓄帶動NBV同比高增-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅,唐亮亮 |
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投資要點
業(yè)績概覽：整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）原準則下23H1實現(xiàn)歸母凈利潤161.6億元，同比-36.3%，其中Q2單季度虧損17.3億元，同比-117%，符合預(yù)期。23Q2單季度稅前利潤較同期減少165.6億元；具體看，投資收益+公允價值損益較同期減少163.8億元為主要負向貢獻，資產(chǎn)減值損失較同期增加負向貢獻29.7億元，會計估計變更導(dǎo)致的準備金增提較同期減少正向貢獻48.1億元，可供出售權(quán)益工具減值標準變更正向貢獻17.6億元。2）23H1新業(yè)務(wù)價值同比+19.9%，略超預(yù)期。新單在儲蓄業(yè)務(wù)快速增長帶動下同比+23%為主因。
新單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隊伍量穩(wěn)質(zhì)提。1）上半年新單同比+23%，其中首年期交同比+22%，十年及以上期交同比+29%，占新單比重+1.1pct至22.8%，反映出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)提，總?cè)肆^年初下降1.0%至66.1萬，與一季度末基本持平，隊伍規(guī)模逐步觸底企穩(wěn)；月人均首年保費同比+34.5%，績優(yōu)人群數(shù)量和占比實現(xiàn)雙提升。3）銀保渠道保費規(guī)?？焖偬嵘聠瓮却笤?15.5%，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)同比改善，5年期以上首年期交保費占首年期交保費比重提升11.2pct至43.5%，帶動NBV貢獻占比預(yù)計提升至10%以上。4）業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善，14/26個月保單繼續(xù)率分別同比+4.1、+2.8pct至89.2%、79.3%，表明承保質(zhì)量在隊伍脫落改善和品質(zhì)管控推動下明顯優(yōu)化。5）NBV規(guī)模恢復(fù)增長帶動EV相比年初+6.6%，增速較同期提升2.6pct。
價值率同比下滑，退保壓力增大。1）估算新業(yè)務(wù)價值率同比下降0.5pct至18%，預(yù)計主要因銀保渠道低價值率新單占比提升以及長期健康險占比下降所致。但新單規(guī)模提升有望彌補價值率下降缺口，且從趨勢看降幅明顯收窄。未來價值率改善的方向在于長期健康險的再開發(fā)和高凈值人群的長期儲蓄業(yè)務(wù)。2）退保率同比增加0.14pct至0.65%，對后續(xù)業(yè)務(wù)品質(zhì)帶來負面影響。
投資收益承壓。年化凈/總投資收益率分別同比下降0.37、0.8個百分點至3.78%、3.41%，其中凈投資收益率下降主要受利率下行（新增配置收益率下降）及權(quán)益類品種分紅下降影響，總投資收益率下降主要受權(quán)益品種買賣價差收入減少拖累；但計入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)浮盈63.6億元，預(yù)計主要因債券價格上升所致，帶動綜合投資收益率同比+0.48pct至4.23%。
投資建議：短期看，得益于以年金為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和積極的人力發(fā)展策略，后續(xù)負債端表現(xiàn)預(yù)計在各家中較穩(wěn)健。長期看，作為壽險行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢和網(wǎng)點優(yōu)勢在下沉市場競爭力強大，近年來行業(yè)地位持續(xù)鞏固；且銀保等多元板塊快速發(fā)展有助于中高端市場開拓，未來價值增長空間仍大。調(diào)整2023、2024、2025年EPS預(yù)測值為0.87、1.15和1.30元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期，權(quán)益市場震蕩，長期利率大幅下行
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