>> 平安證券-江蘇銀行(600919)盈利表現(xiàn)領(lǐng)跑同業(yè)，息差水平保持韌性-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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事項：
10月27日，江蘇銀行發(fā)布2023年三季度報，營業(yè)收入實現(xiàn)587億元，同比增長9.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤257億元，同比增長25.2%。截至2023年三季度末，總資產(chǎn)規(guī)模達到3.34萬億元，較年初增長12.0%，其中貸款較年初增長11.55%。存款規(guī)模較年初增長17.1%。
平安觀點：
盈利表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，凈利息收入增速環(huán)比修復(fù)。江蘇銀行2023年前三季度歸母凈利潤同比增長25.2%（vs+27.2%，23H1），絕對水平預(yù)計仍保持同業(yè)領(lǐng)先地位。公司前三季度營業(yè)收入同比增長9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累營收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增長14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手續(xù)費和傭金凈收入同比負增14.6%（vs-24.2%，23H1），負增缺口有所收斂，其他非息收入同比增長28.3%（vs+49.6%，23H1），我們預(yù)計金融市場波動對其投資收益造成了一定影響。凈利息收入方面，前三季度凈利息收入增速較上半年同比上升0.7個百分點至7.1%，區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境一定程度支撐信貸業(yè)務(wù)的拓展，增速表現(xiàn)預(yù)計優(yōu)于同業(yè)。
息差水平保持韌性，存貸擴張保持穩(wěn)健。我們按照期初期末余額測算三季度單季度凈息差為1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面對LPR連續(xù)下調(diào)背景下實現(xiàn)小幅回升實屬不易，我們預(yù)計主要是來自于其資產(chǎn)端利率的上行。根據(jù)我們測算，三季度單季度生息資產(chǎn)收益率和計息負債成本率分別較2季度單季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融戰(zhàn)略的持續(xù)深化提供了資產(chǎn)端收益的穩(wěn)定性，存款成本的上升預(yù)計與存款定期化相關(guān)，與行業(yè)趨勢一致。規(guī)模方面，江蘇銀行三季度末總資產(chǎn)同比增長14.2%（vs+14.8%，23H1），其中貸款同比增長12.9%（vs+13.8%，23H1），結(jié)構(gòu)上對公貸款投放明顯優(yōu)于零售貸款，分別同比增長18.6%/10.4%。負債端來看，存款同比增長16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持較快水平。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，撥備水平維持高位。江蘇銀行2023年3季度末不良率環(huán)比持平半年末為0.91%，絕對水平仍保持低位。前瞻性指標方面，公司關(guān)注率環(huán)比2季度末上升1BP至1.30%，預(yù)計與零售資產(chǎn)質(zhì)量的擾動相關(guān)，但考慮到公司核心資產(chǎn)質(zhì)量指標仍處于同業(yè)較優(yōu)水平，整體資產(chǎn)質(zhì)量風險可控。撥備方面，公司3季度末撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比半年末變化+0.03pct/-1bp至378%/3.44%，風險抵補能力保持穩(wěn)定。
投資建議：看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過去兩年隨著公司新5年戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進，江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉(zhuǎn)型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標同業(yè)前列。特別是公司可轉(zhuǎn)債贖回的推進助力公司三季度末核心一級資本充足率環(huán)比半年末抬升0.54pct至9.40%，資本的持續(xù)夯實助力公司規(guī)模的快增?？紤]到公司資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善與資本水平的提高，我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，按照最新股本攤薄對應(yīng)EPS分別為1.69/2.01/2.35元，對應(yīng)盈利增速分別為22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股價對應(yīng)23-25年P(guān)B分別為0.61x/0.54x/0.48x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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