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江蘇銀行3Q23營(yíng)收增速9.2%，歸母凈利潤(rùn)增速25.2%，較上半年略微回落，但繼續(xù)領(lǐng)跑上市銀行。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，23Q3不良貸款率僅0.91%，關(guān)注貸款率1.30%。1H23凈息差2.28%，大幅高于行業(yè)平均，3Q23利息凈收入增速7.1%，預(yù)計(jì)息差平穩(wěn)。3Q23業(yè)績(jī)靚麗，加權(quán)平均ROE達(dá)18.1%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.05元。
　　事件：10月27日晚間，江蘇銀行披露了3Q23業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入586.78億元，YoY +9.15%；歸母凈利潤(rùn)256.54億元，YoY +25.21%；加權(quán)平均ROE達(dá)18.1%。截至2023年9月末，資產(chǎn)規(guī)模3.34萬(wàn)億元，不良貸款率0.91%。
　　盈利增速持續(xù)領(lǐng)跑，ROE逆勢(shì)提升。3Q23營(yíng)收增速9.2%，較上半年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)增速25.2%，較1H23下降2個(gè)百分點(diǎn)。盈利高增長(zhǎng)源于資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張、息差平穩(wěn)及較低的信用成本。在已披露3Q23業(yè)績(jī)的上市銀行之中，江蘇銀行營(yíng)收與盈利增速皆位居前列，業(yè)績(jī)靚麗。3Q23加權(quán)平均年化ROE達(dá)18.1%，大幅高于行業(yè)平均，同比提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　2020年以來(lái)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，撥備水平維持高位。23Q3不良貸款率僅0.91%，較年初下降3BP；關(guān)注貸款率1.30%，較年初下降1BP。23Q2逾期貸款率0.99%。23Q3撥備覆蓋率378%，撥貸比3.44%，撥備較充足。
　　息差降幅小，優(yōu)勢(shì)突出。1H23凈息差2.28%，同比僅下降4BP，顯著高于同期商業(yè)銀行1.74%的息差水平。息差降幅小源于生息資產(chǎn)收益率降幅好于同業(yè)，較高的息差得益于較高的貸款收益率，1H23達(dá)5.32%，僅較上年下降4BP。3Q23利息凈收入同比增長(zhǎng)7.1%，預(yù)計(jì)息差平穩(wěn)。
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^續(xù)領(lǐng)跑。江蘇銀行貸款的85%左右在江蘇省內(nèi)，江蘇、浙江及廣東社融增量位居全國(guó)前三，江蘇為制造業(yè)強(qiáng)省，區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著。江蘇銀行近幾年處于“信貸需求較好-營(yíng)收增速較高-信用成本下降-盈利增速更高”的正循環(huán)中。江蘇銀行23Q3貸款同比增長(zhǎng)12.9%，存款同比增長(zhǎng)16.4%，200億元可轉(zhuǎn)債此前觸發(fā)了強(qiáng)贖，大部分已轉(zhuǎn)股，將有力支撐未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。江蘇銀行經(jīng)營(yíng)區(qū)域好、業(yè)績(jī)靚、估值低，未來(lái)幾年盈利有望繼續(xù)較快增長(zhǎng)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，估值提升空間較大。3Q23業(yè)績(jī)靚麗，資產(chǎn)質(zhì)量好，未來(lái)盈利較快增長(zhǎng)仍然可期。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，給予0.8倍23年P(guān)B目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.05元/股（已假設(shè)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；金融讓利，息差收窄等。