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江蘇銀行Q3利潤保持高增，息差韌性超預(yù)期。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　江蘇銀行23Q1-3歸母凈利潤同比增長25.2%，增速較23H1下降2pc；營收同比增長9.2%，增速較23H1下降1.5pc。江蘇銀行23Q3末不良率為0.91%，撥備覆蓋率為378%，均持平于23Q2末水平。
　　利潤保持高增
　　①江蘇銀行23Q1-3歸母凈利潤同比增25.2%，增速為已披露三季報(bào)銀行中第二高（截至2023年10月27日）。②江蘇銀行23Q1-3營收同比增9.2%，增速較23H1下降1.5pc，主要受其他非息增速下滑影響?？紤]資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，去年四季度其他非息基數(shù)低，預(yù)計(jì)江蘇銀行全年利潤增速仍有望保持高增。
　　存款增速提升
　?、?3Q3末貸款同比增12.9%，增速較23Q2末下降0.9pc，其中普惠小微、制造業(yè)、綠色貸款保持快增，分別較年初增長20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3末存款同比增16.4%，增速較23Q2末提升2.9pc。
　　息差環(huán)比持平
　　23Q3單季息差（期初期末）為1.89%，持平于23Q2水平。具體來看：①23Q3資產(chǎn)收益率較23Q2提升3bp至4.46%，判斷可能與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)；②23Q3付息成本率較23Q2上升7bp至2.54%，判斷可能與存款定期化有關(guān)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
　　23Q3末不良率、關(guān)注率分別為0.91%、1.30%，較23Q2末持平、略升1bp；23Q3末撥備覆蓋率為378%，較23Q2末持平。
　　資本補(bǔ)充到位
　　江蘇銀行于2023年9月4日公告行使蘇銀轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)，截至2023年10月19日，公司200億轉(zhuǎn)債中有99.98%轉(zhuǎn)為公司股份。轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，助力公司23Q3末核心一級資本率較23Q2末提升0.54pc至9.40%，資本補(bǔ)充到位，有力支撐公司規(guī)模增長。同時公司正在推進(jìn)管理層交接，擬新任董事長葛仁余為公司內(nèi)部提拔，有助于管理層平穩(wěn)過度。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)江蘇銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長25.05%/19.28%/19.74%，對應(yīng)BPS 11.72/13.23/15.07元/股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值0.59/0.52/0.46倍。
　　目標(biāo)價(jià)為9.37元/股，對應(yīng)23年P(guān)B0.8倍，現(xiàn)價(jià)空間36%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。