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業(yè)績保持高增，其他非息收入亮眼。截至23H1，江蘇銀行營收、PPOP、歸母凈利潤累計同比增速分別較23Q1上升0.3pct、下降0.7pct、上升2.4pct。其他非息收入表現(xiàn)優(yōu)異，同比高增近50%，較23Q1大幅上行19.3pct，主要受益于交易性金融資產估值抬升的影響；凈利息收入同比增速較23Q1回落3.9pct，一定程度受資產增速略放緩的影響；凈手續(xù)費收入同比負增長加深，一方面代理業(yè)務收入表現(xiàn)疲軟，另一方面手續(xù)費支出增長超1倍。
　　負債成本改善明顯，凈息差小幅收窄。23H1江蘇銀行凈息差較2022年僅下降4BP，在上市城商行中表現(xiàn)突出（僅次于青島、南京銀行），拆分來看，生息資產收益率較2022年下降8BP，其中金融投資收益率降幅相對貸款更為明顯；計息負債成本率較2022年下降6BP，除了受益于行業(yè)性的掛牌利率下調，我們也關注到對公活期存款實現(xiàn)較好增長，余額占比（各項存款）較年初上升近1pct。
　　資產質量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率再創(chuàng)新高。截至23H1，江蘇銀行不良率較23Q1下降1BP，關注率上升5BP，逾期率較年初下降2BP。分部來看，對公不良率較年初下降，個貸不良率上行0.2pct，其中規(guī)模增長較快的經營貸不良率上升0.16pct。撥備覆蓋率較23Q1上升12.4pct，撥貸比上升8BP，反哺利潤空間充足。
　　可轉債成功滿足強贖條件，資本補充有望助力持續(xù)擴表。根據2023年9月4日江蘇銀行發(fā)布的公告，蘇銀轉債已觸發(fā)有條件贖回條款，假定全部轉股，則自23Q3以來核心一級資本將增厚超155億元，根據23H1風險加權資產做靜態(tài)測算，核心一級資本充足率將提升0.7pct，對于江蘇銀行持續(xù)高速擴表形成關鍵支撐。
　　盈利預測與投資建議
　　預測公司23/24/25年歸母凈利潤同比增速為25.0%/20.7%/21.4%，EPS為1.99/2.40/2.92元，BVPS為12.39/14.12/16.24元（原預測值23/24年分別為13.10/15.04元），當前股價對應23/24/25年PB為0.58X/0.51X/0.44X。采用可比公司估值法，考慮到公司業(yè)績增速有望保持明顯優(yōu)勢，可轉債轉股后有望支撐強勁資產投放，相較可比公司給予20%估值溢價，即23年0.8倍PB，對應合理價值9.91元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　經濟復蘇不及預期；信貸需求不及預期；資產質量惡化。