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半年報(bào)綜述：1、營(yíng)收同比+10.9%，凈利潤(rùn)同比+29.5%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均邊際向上，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)。2、單季凈利息收入環(huán)比-1.8%，單季年化凈息差環(huán)比下降15bp至1.95%。資產(chǎn)負(fù)債共同拖累。資產(chǎn)端：?jiǎn)渭灸昊Y產(chǎn)收益率環(huán)比下降10bp至4.58%。公司2Q23單季年化貸款收益率5.23%，較4Q22下降8bp。負(fù)債端：?jiǎn)渭居?jì)息負(fù)債付息率環(huán)比提升4bp至2.47%，存款成本有所節(jié)約，同業(yè)成本有所拖累。3、資產(chǎn)負(fù)債：上半年存貸均同比多增。資產(chǎn)端：：上半年生息資產(chǎn)同比增14.4%，貸款同比增13.8%。單2季度同比少增54億；上半年累積同比多增76億、1季度投放前置。負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債同比增14.9%，存款同比增13.4%，存款維持同比多增趨勢(shì)。2Q23單季新增存款298億，維持同比多增趨勢(shì)，同比多增35億，整個(gè)上半年存款同比多增452億。個(gè)人和企業(yè)端來(lái)看，2Q23單季企業(yè)、個(gè)人存款分別同比多增124億和89億；公司發(fā)力做實(shí)客戶(hù)基礎(chǔ)的成效逐步顯現(xiàn)。4、存貸款細(xì)拆：對(duì)公貢獻(xiàn)主要新增；消費(fèi)貸帶動(dòng)個(gè)貸穩(wěn)增，按揭較年初正增。2023上半年新增對(duì)公占比108%、零售新增占比20%、票據(jù)新增占比-28%。對(duì)公貸款：主要投放前三大行業(yè)分別為租賃商服、制造業(yè)和水利環(huán)境，對(duì)以上行業(yè)支持力度也有加大。零售貸款：增長(zhǎng)穩(wěn)增，消費(fèi)貸為主要貢獻(xiàn)，按揭和經(jīng)營(yíng)貸較年初也實(shí)現(xiàn)正增。消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸、按揭分別占新增貸款的11.3%、4.9%和4.6%。存款：個(gè)人存款同比高增，對(duì)公定活均同比小幅負(fù)增。5、凈非息收入同比高增21.8%：凈其他非息增速向上，凈手續(xù)費(fèi)降幅走闊。凈非息、凈手續(xù)費(fèi)、凈其他非息占比營(yíng)收分別為29.9%、7%、22.9%，凈非息占比營(yíng)收提升至29.9%，為近三年來(lái)的高點(diǎn)。信用承諾手續(xù)費(fèi)收入與同比高增31.9%，保持連續(xù)高增長(zhǎng)；托管資產(chǎn)4.29萬(wàn)億元，同比增速維持在14%。6、資產(chǎn)質(zhì)量：不良率繼續(xù)下降，安全邊際進(jìn)一步提升。不良率環(huán)比下降1bp至0.91%的低位；逾期率、90天以上逾期占比總貸款分別為0.99%和0.62%，較2022分別下降3bp和1bp。逾期凈生成率為1.1%，較2022下降14bp；撥備覆蓋率為370.3%，環(huán)比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。7、業(yè)務(wù)：普惠小微同比維持高增21.1%，財(cái)私客群超10萬(wàn)，較年初高增27%。8、其他：江蘇銀行目前已經(jīng)滿(mǎn)足可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖條件，在全部轉(zhuǎn)股后靜態(tài)測(cè)算核心一級(jí)資本充足率較1H23提升0.70%至9.57%，BPS/EPS/ROE被動(dòng)攤薄1.47/0.41/0.92%至11.66/1.69/16.64%，2023EPB/PE分別提升0.06/0.67倍至0.60/4.06倍。隨著資本的增厚，2023年貸款投放有望進(jìn)一步提高，中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)確定性更強(qiáng)。
　　投資建議：高增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)，高性?xún)r(jià)比。2023E、2024E、2025EPB0.54X/0.47X/0.4X；PE 3.48X/2.92X/2.48X。在不確定的宏觀環(huán)境中，江蘇銀行展現(xiàn)了較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健務(wù)實(shí)，管理層穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)區(qū)域優(yōu)質(zhì)，組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成熟且優(yōu)秀，中長(zhǎng)期能成為一家優(yōu)秀的銀行。公司營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，可持續(xù)性強(qiáng)，橫向比對(duì)可比優(yōu)質(zhì)同業(yè)，壓制股價(jià)的轉(zhuǎn)債因素消除，公司估值定價(jià)預(yù)計(jì)能基于基本面匹配修復(fù)到可比優(yōu)質(zhì)同業(yè)0.8倍PB左右的水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。