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事項(xiàng)：
　　 8月29日晚，江蘇銀行披露2023年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.43億元，同比增長10.6%；撥備前利潤302.25億元，同比增長9.8%；稅前利潤224.32億元，同比增長30.3%；歸母凈利潤170.20億元，同比增長27.2%。
　　評論：
　　營收利潤增速雙升，由凈其他非息收入增速走闊帶動。23H1凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+6.4%/-24.2%/+49.6%。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利息收入134.65億元、環(huán)比Q1下降1.8%，主要受凈息差收窄影響，規(guī)模增長表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。Q2單季年化凈息差1.95%、環(huán)比Q1（凈息差2.10%）下降15bps，主要是生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下行10bps，預(yù)計(jì)有結(jié)構(gòu)因素影響（Q2票據(jù)增量貢獻(xiàn)占比較Q1有提升），亦有一定季節(jié)性因素（江蘇銀行每年Q2生息資產(chǎn)收益環(huán)比下行幅度均較大），同時定期化趨勢下，負(fù)債端成本環(huán)比小幅走高4bps。受益于江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、后勁足、信貸需求旺盛，江蘇銀行整體營收利潤保持雙升，高增長性有望進(jìn)一步延續(xù)。
　　存貸規(guī)模增長優(yōu)于同業(yè)，對公、零售客群保持優(yōu)質(zhì)。截至2023年6月末，江蘇銀行總資產(chǎn)、總貸款、總存款分別同比+14.8%、13.8%、13.4%，其中23Q2江蘇銀行個人貸款/對公貸款/票據(jù)分別實(shí)現(xiàn)增量225.95/155.92/252.88億元，分別占比單季貸款增量35.6%/24.6%/39.8%。從信貸投放結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款余額分別占比13.43%、14.11%，個人消費(fèi)貸款占比16.62%、維持較高水平；從新增貸款結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)新增貸款（較年初）貢獻(xiàn)率分別為29.12%、29.27%，展現(xiàn)了江蘇銀行立足江蘇大力發(fā)展對公中小微業(yè)務(wù)的強(qiáng)大韌性。零售端，23H1江蘇銀行私人銀行客戶量增長超17%，疊加上年末零售AUM破萬億元的基礎(chǔ)，后續(xù)有望進(jìn)一步發(fā)展高凈值零售客群財(cái)富管理業(yè)務(wù)，帶動中收、投資收益提升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。截至2023年6月末，江蘇銀行不良貸款率0.91%，環(huán)比Q1微降1bp；單季年化不良凈生成率0.20%，在Q1低位基礎(chǔ)上環(huán)比繼續(xù)走低；撥備覆蓋率378.11%，環(huán)比提升12.40pct；撥貸比3.45%，環(huán)比上升7bps。各項(xiàng)前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)亦較年初有改善，23H1關(guān)注類占比較年初下降2bp至1.29%，不良+關(guān)注累計(jì)較年初下行5bps；逾期率下降3bps至0.99%，90天以上逾期占比不良67.06%、逐年壓降，反映公司不良認(rèn)定趨嚴(yán)。江蘇銀行當(dāng)前的關(guān)注率、逾期率等不良前瞻指標(biāo)穩(wěn)中向好，不良認(rèn)定趨嚴(yán)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定；此外銀行撥備覆蓋率處于上市城商行較高水平。鑒于零售、對公小微貸款占比較高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于風(fēng)險(xiǎn)分散，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)。
　　投資建議：江蘇銀行營收利潤增速雙升，擁有區(qū)域優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)客群，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，維持全年重點(diǎn)推薦。江蘇銀行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、客群優(yōu)質(zhì)，公司深耕小微、發(fā)力零售轉(zhuǎn)型，已經(jīng)搭建了高效、優(yōu)秀的架構(gòu)。當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量包袱出清，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好，撥備有釋放利潤空間，公司未來業(yè)績高增長持續(xù)性強(qiáng)。結(jié)合公司基本面和中期業(yè)績情況，我們給予公司2023E/2024E/2025E歸母凈利潤增速預(yù)測為22.5%/20.0%/19.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023EPB僅0.56X，過去3年公司歷史PB中樞在0.69X，考慮當(dāng)前公司業(yè)績增速在過去三年處較高區(qū)間，且資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史最優(yōu)水平，給予公司2023E目標(biāo)PB 0.7X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.8元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長動能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。