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江蘇銀行1H23營收增速10.6%，歸母凈利潤增速27.2%，均較Q1有所提升，領(lǐng)跑上市銀行。上半年資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善，不良貸款率僅0.91%，延續(xù)下降趨勢。1H23凈息差2.28%，同比下降4BP，大幅好于行業(yè)平均。1H23業(yè)績靚麗，加權(quán)平均ROE達(dá)18.2%，維持強烈推薦評級，目標(biāo)價9.05元。
　　事件：8月29日下午，江蘇銀行披露了1H23業(yè)績：營業(yè)收入388.43億元，YoY +10.6%；歸母凈利潤170.2億元，YoY +27.2%；加權(quán)平均ROE達(dá)18.2%。截至2023年6月末，資產(chǎn)規(guī)模3.29萬億元，不良貸款率0.91%。
　　盈利增速持續(xù)領(lǐng)跑，ROE顯著提升。1H23營收增速10.6%，預(yù)計為A股上市銀行前列；歸母凈利潤增速27.2%，營收與盈利增速均較Q1提升，有望領(lǐng)跑銀行板塊。盈利高增長源于資產(chǎn)穩(wěn)步擴張、息差平穩(wěn)及較低的信用成本。1H23加權(quán)平均年化ROE達(dá)18.2%，明顯高于行業(yè)平均（10%左右），同比提升了2.1個百分點，ROE處于上行通道。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備水平維持高位。23Q2不良貸款率僅0.91%，較年下降3BP；關(guān)注貸款率1.29%，較年初下降2BP；逾期貸款率0.99%，較年初下降3BP；資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善。23Q2撥備覆蓋率378%，較年初略微提升，撥貸比3.44%，撥備較充足。
　　息差降幅小，優(yōu)勢突出。1H23凈息差2.28%，同比僅下降4BP，顯著高于同期商業(yè)銀行1.74%的息差水平。息差降幅小源于生息資產(chǎn)收益率降幅好于同業(yè)，且計息負(fù)債成本率較上年下降4BP至2.28%。較高的息差得益于較高的貸款收益率，1H23達(dá)5.32%，僅較上年下降4BP。
　　業(yè)績增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑。江蘇銀行貸款的85%左右在江蘇省內(nèi)，江蘇、浙江及廣東為全國社融增量前三省份，江蘇為制造業(yè)強省，區(qū)域優(yōu)勢顯著。江蘇銀行近幾年處于“區(qū)域內(nèi)信貸需求旺盛-營收增速較高-信用成本下降-盈利增速更高”的正循環(huán)中。上半年實現(xiàn)存貸兩旺，半年末貸款較年初增長8.8%，存款較年初增長13.8%，我們預(yù)計江蘇銀行全年盈利增速仍將領(lǐng)跑上市銀行。
　　維持強烈推薦評級。江蘇銀行經(jīng)營區(qū)域好、業(yè)績靚、估值低，未來幾年盈利有望延續(xù)高增長，估值提升空間大。財富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，23Q2理財規(guī)模4465億元，穩(wěn)居城商行首位。1H23業(yè)績靚麗，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，未來盈利較快增長仍然可期。維持強烈推薦評級，給予0.8倍23年P(guān)B目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價9.05元/股（已假設(shè)200億元可轉(zhuǎn)債年內(nèi)全部轉(zhuǎn)股）。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期影響資產(chǎn)質(zhì)量；存量按揭利率下調(diào)及LPR下降等。