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江蘇銀行業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，2023年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到27.2%，收入同比增長(zhǎng)10.6%，2季度單季度盈利收入增速均提升，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.2%，同比上升2.11個(gè)百分點(diǎn)。不良率下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備覆蓋率略升，撥備優(yōu)勢(shì)持續(xù)。
　　公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)不可復(fù)制，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)控制水平不斷增強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)和盈利能力提升，公司股價(jià)超過(guò)強(qiáng)贖價(jià)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成概率高，如完成后，核心一級(jí)資本充足率提升0.93個(gè)百分點(diǎn)，資本壓力大幅緩解。預(yù)測(cè)公司2023年P(guān)B0.61X，2024年P(guān)B0.51X，2023年股息率7.48%，板塊有望持續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期改善，江蘇銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)積極，撥備充足，目前公司估值較低，股息高，市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理改善和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)不足，維持對(duì)公司增持評(píng)級(jí)，持續(xù)看好。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　盈利、收入增速高位提升
　　江蘇銀行上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170.20億元，同比增長(zhǎng)27.2%，二季度單季同比上升29.5%，較上季度增速上升4.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.6%，二季度單季營(yíng)收同比上升10.9%，較上季度增速提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，去年二季度營(yíng)收基數(shù)較高，今年二季度營(yíng)收改善明顯。盈利與收入增速同時(shí)提升，盈利增幅略大于營(yíng)收，費(fèi)用、撥備等持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。
　　資產(chǎn)、貸款增速略緩
　　2023年上半年公司總資產(chǎn)同比增14.8%，增速較一季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；貸款余額同比增長(zhǎng)13.8%，較一季度增速下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。存款同比增長(zhǎng)13.4%，較一季度增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備優(yōu)勢(shì)持續(xù)
　　2023年半年末不良貸款率0.91%，較一季度下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；測(cè)算不良貸款余額為158.89億元，較一季度末上升2.2%。中報(bào)公司調(diào)整撥備覆蓋率計(jì)算口徑，分子加入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備。半年末撥備覆蓋率378.09%，較年初提升6.43個(gè)百分點(diǎn)；測(cè)算撥貸比3.44%，較年初上升0.03個(gè)百分點(diǎn)，撥備小幅上升，撥備優(yōu)勢(shì)持續(xù)。
　　轉(zhuǎn)債有望完成轉(zhuǎn)股，資本壓力有望緩解
　　公司二季度轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股7.49億股。其中，股東江蘇投管可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股1.04億股，其他投資者在二季度轉(zhuǎn)股6.45億股。截止8月2日，公司轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例71.99%，目前公司轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)格為7.12元/股，股價(jià)已經(jīng)超過(guò)強(qiáng)贖價(jià)格，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成概率高。參考1季度加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，測(cè)算轉(zhuǎn)股完成后，核心一級(jí)資本充足率將提升0.93個(gè)百分點(diǎn)，資本壓力大幅緩解。
　　估值
　　公司中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，2023/2024年EPS調(diào)整為1.66/1.93元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.61x/0.51x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。