>> 光大證券-江蘇銀行(600919)2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收盈利雙提速，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大小： |
373KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
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事件：
8月2日，江蘇銀行發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收388.4億，同比增長(zhǎng)10.6%，歸母凈利潤(rùn)170.2億，同比增長(zhǎng)27.2%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）18.2%，同比提升2.1pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收盈利增長(zhǎng)提速，業(yè)績(jī)延續(xù)前期亮眼表現(xiàn)。2023年上半年江蘇銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.6%、27.2%，較上季分別提升0.3和2.4pct；2Q單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速10.9%、29.5%，較上季分別提升0.6、4.7pct。2Q公司營(yíng)收盈利均在前期較高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受兩方面利好因素推動(dòng)：一是2Q債市表現(xiàn)整體向好或在一定程度上增厚公司非息收入，二是營(yíng)業(yè)支出對(duì)業(yè)績(jī)拖累邊際減弱。在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好情況下，撥備或仍可對(duì)業(yè)績(jī)形成一定反哺；另一方面，公司“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升有望壓降營(yíng)業(yè)費(fèi)用。
資產(chǎn)增速維持近15%高位，信貸投放節(jié)奏略有放緩。2Q23末，江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為14.8%、13.8%，較上季末分別下降約0.6、1pct。2Q單季貸款新增約635億，同比少增約54億，存量貸款占資產(chǎn)比重較1Q末小幅提升0.2pct至53%。1Q信貸超季節(jié)性高增疊加有效信貸需求尚未完全恢復(fù)背景下，2Q貸款投放節(jié)奏略有放緩，同行業(yè)趨勢(shì)一致。同時(shí)，觀察到公司2Q末非信貸類資產(chǎn)增速仍保持15.9%的較高增速，對(duì)規(guī)模擴(kuò)張形成較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)公司在貸款定價(jià)下行壓力加大、債市表現(xiàn)偏強(qiáng)情況下適時(shí)適度增配了部分債券、基金等非信貸類投資資產(chǎn)。
存款增速維持高位，存貸增速差持續(xù)收窄。2Q23末，江蘇銀行存款同比增速13.4%，基本同上季持平。2Q單季存款新增近298億，同比多增約35億。經(jīng)濟(jì)磨底階段市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)悲觀，私人部門風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，仍有較高貨幣貯藏需求。2Q末貸款-存款增速差為0.35%，較1Q末收窄近1pct，存貸增長(zhǎng)匹配性較高。此外，注意到公司于6月20日調(diào)降儲(chǔ)蓄及對(duì)公存款掛牌利率，且同業(yè)存單等資金業(yè)務(wù)定價(jià)逐步下行，負(fù)債成本管控力度加強(qiáng)有望部分緩釋NIM收窄壓力。
不良率延續(xù)逐季下行趨勢(shì)，撥備覆蓋率走升至378%新高。2Q23末，公司不良率為0.91%，較1Q末下降1bp，仍保持逐季壓降態(tài)勢(shì)。2Q末不良貸款余額約159億，較上季末增加3.4億，資產(chǎn)質(zhì)量整體仍保持穩(wěn)健向好運(yùn)行。2Q末，公司撥備核算口徑有所調(diào)整，增加了以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，調(diào)整后撥備覆蓋率約378%，較2022年末提升約6.4pct。測(cè)得2Q末撥備余額約601億，較年初增加約39億；季末撥貸比為3.44%，較年初小幅下降6bp。公司撥備安全空間充足，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
業(yè)績(jī)高增背景下可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期。截至2Q23末，公司200億可轉(zhuǎn)債中仍有155億待轉(zhuǎn)股，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)5.48元/股，強(qiáng)贖價(jià)7.12元/股，當(dāng)前股價(jià)7.13元/股，已連續(xù)四個(gè)交易日超出強(qiáng)贖價(jià)。營(yíng)收盈利增長(zhǎng)提速有望推動(dòng)公司可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步轉(zhuǎn)股，增厚核心一級(jí)資本。1Q末公司核心一級(jí)資本充足率8.38%，若后續(xù)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，靜態(tài)測(cè)算可改善核心一級(jí)資本充足率0.9pct。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。作為江蘇頭部城商行，公司深耕本土，與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同頻共振，持續(xù)受益于江蘇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。對(duì)公聚焦先進(jìn)制造、小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域，同步深化“商行+投行+資管+托管”策略，推進(jìn)“AFF”特色體系建設(shè)；零售端發(fā)力財(cái)富管理等高收益領(lǐng)域，AUM規(guī)模位列上市城商行前列，公私聯(lián)動(dòng)拓客展業(yè)空間大，“輕資本經(jīng)營(yíng)+數(shù)智化建設(shè)”步伐加快。資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司存量不良持續(xù)出清，增量風(fēng)險(xiǎn)可控，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力不斷夯實(shí)。此外，在擴(kuò)表節(jié)奏較快情況下，公司后續(xù)仍有較強(qiáng)業(yè)績(jī)釋放訴求驅(qū)動(dòng)債轉(zhuǎn)股。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快、實(shí)體領(lǐng)域信貸需求回暖，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)端量、價(jià)、險(xiǎn)均可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健向好表現(xiàn)，資本市場(chǎng)回暖亦有助于提振財(cái)管等相關(guān)業(yè)務(wù)收入。公司當(dāng)前PB（LF）倍數(shù)為0.65倍，基本位于近五年30%分位左右。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為2.15、2.63、3.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.54、0.47、0.41倍，對(duì)應(yīng)PE估值分別為3.32、2.71、2.32倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貸款增速不及預(yù)期，小微貸款定價(jià)下行壓力加大。
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