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大對(duì)公、小微、零售齊頭并進(jìn)。公司近年來(lái)在筑牢對(duì)公業(yè)務(wù)良好基礎(chǔ)的同時(shí)，煥新零售金融體系，2022年末大對(duì)公、小微、零售貸款占比分別為18.27%、35.02%和37.68%，三大業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展。
　　打造制造業(yè)行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)，制造業(yè)貸款占比處在同業(yè)前列。江蘇省是制造業(yè)大省，且近年來(lái)大力推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。公司自2017年起持續(xù)加大對(duì)制造業(yè)貸款的考核力度，且重點(diǎn)考核先進(jìn)制造業(yè)貸款，2022年末制造業(yè)貸款余額占對(duì)公貸款比重為22.6%，僅略低于A股上市城商行中的蘇州銀行（32.09%）和寧波銀行（29.2%）。
　　以服務(wù)中小微企業(yè)為核心且不斷下沉擴(kuò)面，數(shù)字化能力持續(xù)增強(qiáng)。公司小微貸款余額占對(duì)公貸款的比重接近70%，且近年來(lái)普惠小微增長(zhǎng)迅猛。公司小微貸款余額連續(xù)多年穩(wěn)居江蘇省內(nèi)第一的寶座，與其金融科技賦能密不可分。2013年公司就把“智慧化”發(fā)展提升到戰(zhàn)略高度，自主研發(fā)大數(shù)據(jù)庫(kù)，當(dāng)前已接入稅務(wù)、電力、園區(qū)、高效、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商等50多個(gè)大類(lèi)。2022年通過(guò)線上渠道獲客量戰(zhàn)新增客戶(hù)量的比例接近2/3。
　　零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，消費(fèi)金融和財(cái)富管理空間廣闊。三大經(jīng)濟(jì)圈居民富裕，金融需求旺盛，公司持續(xù)深化零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展消費(fèi)金融和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。蘇銀凱基消費(fèi)金融公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健快速發(fā)展，打開(kāi)業(yè)務(wù)區(qū)域拓展空間，2022年末消費(fèi)貸款占個(gè)人貸款余額的47.6%。同時(shí)，公司打造“全客群、全渠道、全產(chǎn)品”的精細(xì)化管理體系，蘇銀理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，2022年末零售AUM達(dá)1.07萬(wàn)億元。
　　持續(xù)優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)凈息差逆勢(shì)走闊，資產(chǎn)質(zhì)量邁向第一梯隊(duì)。2022年公司ROE和ROA位列A股上市城商行的第二位和第五位，盈利能力較強(qiáng)。一方面是近年來(lái)公司積極優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)，不斷加大高收益貸款投放，同時(shí)積極壓降高成本結(jié)構(gòu)性存款，凈息差實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)走闊。另一方面，公司持續(xù)加大存量不良出清力度，同時(shí)積極管控新生成不良，不良指標(biāo)大幅優(yōu)化邁向?qū)?biāo)行第一梯隊(duì)。公司撥備覆蓋率已提升至366%，安全墊厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮估值測(cè)算，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)在9.1-10.6元，相較當(dāng)前股價(jià)有大約22%-43%溢價(jià)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值的風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。