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投資要點(diǎn)：江蘇銀行的營(yíng)收利潤(rùn)增速繼續(xù)維持強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，我們繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)增速保持強(qiáng)勁。江蘇銀行2023Q1營(yíng)收同比增速為10.35%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為24.83%。
　　對(duì)公貸款支撐信貸增長(zhǎng)。江蘇銀行2023Q1對(duì)公貸款較2022年末提升了16.03%，有力地支撐了江蘇銀行的信貸增長(zhǎng)。對(duì)公貸款上，江蘇銀行積極踐行國(guó)家和區(qū)域重大戰(zhàn)略，加大對(duì)高端制造、科技創(chuàng)新、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等政策導(dǎo)向領(lǐng)域投放力度。一季度末，制造業(yè)貸款余額2244億元，較2022年末增長(zhǎng)15.84%；基礎(chǔ)設(shè)施貸款余額3982億元，較2022年末增長(zhǎng)20.52%；涉農(nóng)貸款余額2583億元，較2022年末增長(zhǎng)11.92%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善。23Q1江蘇銀行不良率環(huán)比下降了2bp至0.92%；撥備覆蓋率為365.70%，和2022Q4的362.07%相比小幅提升；關(guān)注類貸款占比為1.24%，和22年Q4相比下降了7bp；逾期貸款占比為0.98%，較22Q4下降了4bp。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.92、2.25、2.49元，歸母凈利潤(rùn)增速為18.19%、16.17%、10.24%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為11.26元；根據(jù)可比估值法給予公司2023EPB估值為0.8倍（可比公司為0.62倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為10.11元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為10.11-11.26元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為5.27-5.86倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為4.68倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。