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年報(bào)綜述：1、江蘇銀行2022年?duì)I收同比+10.5%，全年?duì)I收維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，營(yíng)收增速邊際略放緩主要受非息收入拖累，凈利潤(rùn)同比高增28.9%。2、單季凈利息收入環(huán)比+8.5%，單季年化凈息差逆勢(shì)上行15bp至2.20%，資產(chǎn)負(fù)債共同貢獻(xiàn)，生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增1.9%。資產(chǎn)端收益率環(huán)比增長(zhǎng)15bp，逆勢(shì)上行；負(fù)債端付息率環(huán)比下降1bp。3、資產(chǎn)負(fù)債增速及結(jié)構(gòu)：資負(fù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，全年存貸均同比多增。資產(chǎn)端：全年生息資產(chǎn)同比增13.8%，貸款同比增14.6%，全年新增貸款2040億，同比多增55億，主要是前三季度貢獻(xiàn)，Q4同比少增主要是提前完成投放任務(wù)。負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債同比增13.8%，存款同比增12%，22年全年新增存款規(guī)模1739億，同比21新增規(guī)模多增289億，23Q4單季新增對(duì)公和個(gè)人存款分別為-649億和410億，同比22Q4變動(dòng)-316億和+410億。4、凈非息收入同比-0.4%：凈手續(xù)費(fèi)、凈其他非息共同拖累；基金保有量、托管規(guī)模穩(wěn)增。凈手續(xù)費(fèi)增幅轉(zhuǎn)負(fù)，主要是4Q21一次性確認(rèn)理財(cái)回表收益高基數(shù)影響。凈非息收入主要受公允價(jià)值變動(dòng)拖累增速邊際放緩。股票+混合型基金保有量第四季度環(huán)比第三季度增長(zhǎng)13%。托管資產(chǎn)3.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%。5、不良雙降；不良凈生成保持在低位；安全邊際進(jìn)一步提升。不良率環(huán)比下降2bp至0.94%的低位，實(shí)現(xiàn)上市七年來(lái)不良率的逐年下降，不良凈生成環(huán)比小幅走高、仍維持在0.88%的低位；撥備覆蓋率環(huán)比+2.02個(gè)點(diǎn)至362.06%，自2020年末以來(lái)維持季度環(huán)比提升趨勢(shì)。6、其他：普惠小微貸款余額1385億，同比增29.3%；零售AUM同比實(shí)現(xiàn)17%高增，財(cái)富與私行客戶數(shù)和AUM均同比增逾20%；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)5.97元，觸發(fā)強(qiáng)贖價(jià)7.76元。
　　投資建議：高增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)，高性價(jià)比。2023E、2024EPB 0.58X/0.50X；PE3.69X/3.10X。在不確定的宏觀環(huán)境中，江蘇銀行展現(xiàn)了較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健務(wù)實(shí)，管理層穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)區(qū)域優(yōu)質(zhì)，組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成熟且優(yōu)秀，中長(zhǎng)期能成為一家優(yōu)秀的銀行。
　　注：根據(jù)已出年報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為314億和371億（前值為308億和364億）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。