>> 光大證券-江蘇銀行(600919)2023年一季報點評：“開門紅”存貸兩旺，業(yè)績增速維持25%高位-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
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事件：
4月27日，江蘇銀行發(fā)布2023年一季報，實現營收188億元，同比增長10.3%，歸母凈利潤近82億元，同比增長24.8%。加權平均凈資產收益率（ROAE）17.3%，同比提升約2.3pct。
點評：
營收保持雙位數增長，盈利增速維持25%高位。23Q1江蘇銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為10.3%、10.5%、24.8%，增速分別較2022年變動-0.3、3.2、-4.1pct。其中，凈利息收入、非息收入增速分別為10.3%、10.4%，增速較2022年分別變動-4.6、10.3pct。拆分盈利增速結構：（1）凈利息收入“量增難抵價降”，規(guī)模對業(yè)績增速拉動邊際放緩，息差貢獻轉負。（2）非息收入增長提速，對業(yè)績增速貢獻由負轉正，主要受凈其他非息收入高增驅動。（3）營業(yè)費用對業(yè)績拖累邊際減弱，1Q成本收入比20.3%，同比下降約0.25pct，“數智化”轉型過程中經營質效或有提振。（4）撥備對業(yè)績增速仍有正向貢獻，但拉動作用邊際減弱。
對公零售貸款“開門紅”靠前發(fā)力，信貸結構明顯優(yōu)化。1Q23末，江蘇銀行生息資產、貸款同比增速分別為15.4%、14.8%，較年初分別提升1.5、0.2pct，擴表節(jié)奏不減。其中，金融投資同比增速17.1%，較年初提升2.3pct，貸款利率下行壓力加大背景下，公司適度加大債券、公募基金等EVA比價較高的資產配置。貸款方面，1Q新增貸款投放784億，同比多增130億；其中對公、零售、票據分別新增1371、60、-647億，同比分別多增359、192億，少增421億?！伴_門紅”行情下對公項目儲備充足，貸款投放靠前發(fā)力，大幅壓降票據等低效資產，信貸結構扎實穩(wěn)固。其中，制造業(yè)、基建、綠色貸款較年初增長均在15%以上，小微、科技型企業(yè)貸款余額分別站上6000億、1500億臺階，仍居省內第一。往后看，經濟復蘇、消費需求回暖背景下，公司零售轉型有望加速推進，小微、消費貸同比多增可期。
存款增長提速，負債穩(wěn)定性增強。1Q23末，江蘇銀行付息負債、存款同比增速分別為15.9%、13.4%，較年初分別提升2、1.5pct，“開門紅”存款增長提速。1Q單季存款新增1940億，同比多增417億，占付息負債比重較年初提升2.3pct至63%，負債穩(wěn)定性有所增強。分客戶類型看，1Q居民存款新增887億，同比多增281億；對公存款新增602億，同比少增34億，占存款比重較年初下降2.5pct至52%。1Q境外及其他存款新增約452億，同比多增170億，亦對存款多增形成較強支撐。市場類負債方面，金融同業(yè)負債增速27.3%，較年初提升4.8pct，1Q單季新增448億，同比多增274億。
受年初重定價等因素影響，1Q23 NIM承壓運行。公司1Q單季凈利息收入環(huán)比下降1.4%，而生息資產擴張?zhí)崴?，預計年初貸款重定價、新發(fā)放貸款定價下行等因素對公司息差形成一定擠壓。測算結果顯示，公司生息資產收益率4.54%，較2022年下降11bp；1Q23負債成本率測得2.43%，較上年下降9bp，管控高成本負債量價的同時，公司相機把握市場波動窗口，統(tǒng)籌安排同業(yè)存單等業(yè)務，多渠道拓展低成本中長期負債，緩釋NIM收窄壓力。
非息收入增長提速，占營收比重升至27%，主要受凈其他非息收入高增拉動。1Q23江蘇銀行非息收入增速10.4%，較2022年提升10.3pct，占營收比重27%，較上年提升1.1pct。其中，手續(xù)費及傭金凈收入延續(xù)負增長態(tài)勢（YoY-16.6%），占非息收入比重較上年下降2.1pct至32%。往后看，公司零售AUM、公募基金托管規(guī)模仍處可比同業(yè)前列，1Q23末財富、私行客戶金融資產余額超3100億，“分層+分群”模式下資管業(yè)務發(fā)展仍有較大潛力。1Q凈其他非息增速30.3%，較上年提升近19pct，其中，投資收益、公允價值變動損益同比增速分別為52%、33%，占非息比重分別提至59%、10%，構成凈其他非息增長主要驅動力，料季內公司較好把握波段機會，做好擇時擇券，適時變現實現投資收益穩(wěn)步增長。
不良“雙降”，風險抵補能力強。1Q23末，江蘇銀行不良率、關注率分別為0.92%、1.24%，分別較年初下降2bp、7bp；不良、關注余額分別為155、209億，較年初下降4.45、1.14億，資產質量穩(wěn)健向好。1Q23末，公司撥備余額568.6億，較年初增加約22億，撥貸比3.38%，較年初下降約3bp，預計公司核銷強度不減。1Q23末，撥備覆蓋率較年初提升3.6pct至366%，創(chuàng)2016年來新高，風險抵補能力維持高位，撥備反哺利潤空間仍較為充裕。
資本充足率穩(wěn)定，200億可轉債轉股可期。1Q23末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為8.38%、10.27%、12.38%，較年初分別下降約0.4、0.6、0.7pct。風險加權資產增速12.3%，較年初提升約1.8pct，資本消耗略有加大。公司200億可轉債待轉股，當前轉股價5.97元/股，強贖價7.76元/股，當前股價7.58元/股，距離強贖價不足5%。擴表提速背景下，公司釋放業(yè)績推動轉股訴求較強。
盈利預測、估值與評級。作為江蘇頭部城商行，公司深耕本土，與地區(qū)經濟發(fā)展同頻共振，持續(xù)受益于江蘇經濟增長紅利。對公聚焦先進制造、小微、綠色等重點領域，同步深化“商行+投行+資管+托管”策略，推進“AFF”特色體系建設；零售端發(fā)力財富管理等高收益領域，AUM
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