>> 華安證券-江蘇銀行(600919)資產(chǎn)端能力持續(xù)提升，量利雙增-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭小霞 |
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營收領(lǐng)跑同業(yè)，業(yè)績持續(xù)高增。
江蘇銀行2022年營收同比增長10.66%，歸母凈利潤同比增長28.9%。2023Q1營收同比增長10.35%，歸母凈利潤同比增長24.83%，不良率環(huán)比降2bps至0.92%，撥備覆蓋率環(huán)比升3.63pcts至365.7%。
江蘇省金融資源供需兩旺、銀行業(yè)競爭充分，江蘇銀行之于江蘇省的領(lǐng)先優(yōu)勢相比其他地區(qū)同業(yè)更稀缺。
?。?）不只是區(qū)位優(yōu)勢：江蘇企業(yè)強百姓富、融資需求旺盛（2022年前三季度社融增量全國第一，浙江次之），但金融供給同樣豐富，截至2021年末江蘇省內(nèi)大行（不含郵儲銀行）網(wǎng)點數(shù)4938家，比浙江多1213家。充分競爭環(huán)境下業(yè)績參考性更強，江蘇銀行之于江蘇相對于城商行同業(yè)之于主要展業(yè)區(qū)域的領(lǐng)先優(yōu)勢也更稀缺。2022年末凈息差2.32%在已披露年報城商行中居首，生息資產(chǎn)收益率回到2021年末水平4.53%，計息負(fù)債成本率較年初下降11bps至2.42%，我們認(rèn)為江蘇銀行在鞏固現(xiàn)有客群的基礎(chǔ)上息差能夠維持在領(lǐng)先水平。（2）江蘇銀行資負(fù)擺布能力得到驗證，量利雙增：截至2023Q1末，資產(chǎn)規(guī)模超3萬億居城商行第2，資產(chǎn)、貸款、存款分別YoY+15.4%/+14.8%/+13.6%，（vs YoY+13.8%/+14.6%/+12.2%，2022Q1），增速均小幅提升，或受益于對公業(yè)務(wù)靠前發(fā)力、投放強勁，對公貸款中票據(jù)貼現(xiàn)占比環(huán)比大幅下降7pcts至7.5%。資負(fù)擺布能力強，負(fù)債端成本下行對凈利息收入亦有貢獻(xiàn)，除貸款外金融投資板塊也表現(xiàn)優(yōu)異，其他非息收入YoY+30.3%（vs YoY+11.6%，2022Q1）。
客群定位清晰、資產(chǎn)端能力持續(xù)提升：投放強勁、息差逆勢上升、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善。
?。?）對公端發(fā)力點是制造業(yè)、小微企業(yè)：城農(nóng)商行是服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、深耕中小企業(yè)的主力軍，在監(jiān)管“兩增兩控”要求下，大行下沉做普惠一定程度上擠壓中小行市場份額。但隨著2023年4月27日銀保監(jiān)42號文發(fā)布，明確不提兩增、成本保持平穩(wěn)、加大無貸戶支持力度，我們預(yù)計未來普惠小微領(lǐng)域的銀行間價格競爭將趨于緩和，貸款定價將逐步回歸“貸款利率=風(fēng)險成本+服務(wù)溢價”機制。江蘇銀行在普惠小微領(lǐng)域形成的難以復(fù)制的差異化優(yōu)勢具體參閱我們在2022年12月2日發(fā)布的報告《區(qū)域龍頭城商行的“穩(wěn)中有進(jìn)”優(yōu)異答卷》，我們認(rèn)為對區(qū)域客戶更了解、能夠提供多元化產(chǎn)品、敏捷響應(yīng)、全生命周期服務(wù)的銀行享有更高的服務(wù)溢價，且定價韌性可持續(xù)。江蘇銀行的凈息差在2022年逆勢提升4bps的原因也是客群結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向小企業(yè)、制造業(yè)傾斜。價格提升下資產(chǎn)質(zhì)量仍在逐步改善，普惠貸款29.3%增速同時不良率降至0.85%，制造業(yè)貸款占比較年初提升0.61pct至12.04%同時不良率降至1.44%。（2）零售端發(fā)力點是消費金融：2022年消費場景受抑制下，江蘇銀行消費貸規(guī)模較年初增13.13%，保持城商行第一。全年零售貸款新增額431億中94%由消費貸+信用卡貢獻(xiàn)，2023年消費場景改善對利潤貢獻(xiàn)還有支撐。2022年年報中首提江蘇銀行的消費金融業(yè)務(wù)與頭部互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)深度合作、疊加蘇銀凱基消費公司的利潤貢獻(xiàn)，消費金融的主打客群也是和國股行形成差異化競爭的下沉客群，而江蘇銀行領(lǐng)先于同業(yè)的數(shù)智化賦能優(yōu)勢（數(shù)智化發(fā)力早數(shù)據(jù)應(yīng)用多版本迭代快、葛仁余行長科技出身戰(zhàn)略有持續(xù)性、2022年成立大數(shù)據(jù)一級部門、AI等前沿科技應(yīng)用深化、手機銀行月活居城商行第一）又能在一定程度上對沖這部分客群的增量風(fēng)險。個人貸款不良率較年初提升12bps至0.86%，料主要為宏觀環(huán)境影響帶來的正常波動，我國個人信用體系相對公司更完備、約束力也更強，隨經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升未來不良繼續(xù)暴露空間有限。
投資建議
江蘇銀行地處市場化程度高的金融沃土，同業(yè)競爭激烈。其業(yè)績能夠穿越周期保持高增、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的原因不只在區(qū)位，更多在于其經(jīng)營能力強、資負(fù)擺布優(yōu)，我們根據(jù)2022年年報和2023年一季報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計江蘇銀行2023-2025年歸母凈利潤分別同比增長25.03%/20.16%/15.12%，對應(yīng)PB分別為0.60X/0.52X/0.45X。2023年4月28日收盤價7.71元，對應(yīng)2023年0.61倍PB，考慮到公司在可比同業(yè)中競爭優(yōu)勢顯著，資產(chǎn)端能力清晰且持續(xù)提升，歷史包袱逐漸出清，業(yè)績有望維持高增趨勢，200億可轉(zhuǎn)債若成功轉(zhuǎn)股后能進(jìn)一步擴充核心一級資本、打開估值上限，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
利率風(fēng)險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。
市場風(fēng)險：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高；債市調(diào)整下非息收入持續(xù)承壓拖累業(yè)績。
經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。
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