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事件：江蘇銀行披露 2022年報(bào)和2023一季報(bào)：2023Q1歸母凈利潤同比+24.83%（2022年同比+28.90%，前三季度同比+31.31%）；營業(yè)收入同比+10.35%（2022年同比+10.66%，前三季度+14.88%）；年化加權(quán)ROE 17.29%（2022年化加權(quán)ROE 14.79%），同比+2.27pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營收保持雙位數(shù)增長，利潤增速穩(wěn)居前三。江蘇銀行業(yè)績高成長特征鮮明，營收同比增速已連續(xù)17個(gè)季度保持雙位數(shù)水平；歸母凈利潤同比增速也已連續(xù)9個(gè)季度保持20%以上，且已連續(xù)4個(gè)季度穩(wěn)居上市銀行前三名。公司業(yè)績長期穩(wěn)健高增，主要得益于撥備反哺和規(guī)模擴(kuò)張，此外息差逐年走高也有較大助力；2023Q1利潤增速較2022年小幅放緩，主要源自凈息差同比貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)和所得稅貢獻(xiàn)有所下行。
　　凈息差領(lǐng)先同業(yè)，規(guī)模加速擴(kuò)張。2022年江蘇銀行凈息差2.32%，同比提升4bp，處于上市銀行領(lǐng)先水平。其中生息資產(chǎn)收益率同比持平、計(jì)息負(fù)債成本率同比下降11bp。根據(jù)我們測算2023Q1單季凈息差環(huán)比下行，或源自按揭貸款重定價(jià)以及Q1加大對(duì)公貸款投放等綜合影響。公司立足優(yōu)質(zhì)區(qū)域，規(guī)模加速擴(kuò)張。2023Q1末資產(chǎn)、負(fù)債、貸款、存款總額分別同比增長15.35%、15.81%、14.81%、13.45%，增速分別較2022年提升1.55pct、1.60pct、0.24pct和1.46pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，隱形不良貸款生成壓力減輕。公司加大了不良貸款確認(rèn)力度，2022年末逾期90天以上、60天以上貸款占不良貸款比例分別同比下降7.40pct、7.77pct至66.81%、74.87%的較低水平。2023Q1末不良率環(huán)比下降2bp至0.92%，關(guān)注率環(huán)比下降7bp至1.24%，隱性不良貸款生成壓力減輕，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢穩(wěn)固；撥備覆蓋率環(huán)比上升3.63pct至365.70%，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力提升。
　　資本尚有緩沖空間，內(nèi)外源補(bǔ)充或?qū)㈦p管齊下。公司為全國系統(tǒng)重要性銀行，2023Q1末核心一級(jí)資本充足率8.38%，距離監(jiān)管底線還有63bp緩沖空間；尚有199.99億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股。未來公司有望加快輕資本轉(zhuǎn)型步伐，內(nèi)外源多措并舉補(bǔ)充資本。
　　盈利預(yù)測：江蘇銀行區(qū)位優(yōu)勢突出，綜合實(shí)力亮眼，正在加快推進(jìn)“輕資本經(jīng)營+數(shù)智化建設(shè)”雙重突破，重點(diǎn)打造“大財(cái)富、交易銀行、直接融資和間接融資互促共進(jìn)”三個(gè)動(dòng)力源。2022年零售AUM在城商行中率先突破萬億大關(guān)且增勢亮眼，零售和大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效進(jìn)一步彰顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為24.24%、20.66%、18.36%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。