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江蘇銀行1季度歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到24.8%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.3%，盈利和收入均保持較高增速。1季度，規(guī)模高增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利息收入同比增長(zhǎng)10.3%，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，以投資相關(guān)收益為主的其他非息同比增長(zhǎng)30.3%，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備反哺貢獻(xiàn)盈利。公司客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)提升，風(fēng)控水平不斷增強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)改善。公司2023NPB0.57x，2022年股息率6.69%，2023年股息率或超8%，公司兼具成長(zhǎng)和價(jià)值特征，持續(xù)看好，維持對(duì)公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　盈利能力高位上升，資本壓力持續(xù)
　　江蘇銀行1季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.8%，營(yíng)收增速10.3%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自非息收入及規(guī)模貢獻(xiàn)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力提升，1季度ROE17.29%，高位同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模持續(xù)高增，核心一級(jí)資本充足率8.38%，同比降3bp。
　　規(guī)模增長(zhǎng)提速
　　江蘇銀行1季度總資產(chǎn)、貸款、存款同比增15.4%、14.8%和13.6%，增速較2022年提升1.6、0.2和1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　測(cè)算凈息差同比平穩(wěn)，環(huán)比下降
　　江蘇銀行1季度凈利息收入同比增長(zhǎng)10.3%，增速較2022年下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。測(cè)算1季度凈息差2.03%，同比持平。受穩(wěn)增長(zhǎng)和減費(fèi)讓利政策、重定價(jià)和存款壓力影響，測(cè)算凈息差環(huán)比上季度下降11bp，凈利息收入環(huán)比上季度下降1.4%，資產(chǎn)方收益下降更多，負(fù)債成本下降較少。測(cè)算生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降11bp，計(jì)息負(fù)債付息率下降3bp。
　　投資貢獻(xiàn)非息，手續(xù)費(fèi)拖累
　　非息收入同比增長(zhǎng)10.4%，投資相關(guān)的其他非息收入增長(zhǎng)30.3%，凈手續(xù)費(fèi)同比下降16.6%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善，存量信貸撥備平穩(wěn)
　　1季度末不良率0.92%，環(huán)比上季降2bp，關(guān)注類貸款占比1.24%，環(huán)比下降7bp。1季度撥備覆蓋率365.7%，環(huán)比上季上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.38%，環(huán)比上季下降3bp。
　　估值
　　根據(jù)公司一季報(bào)，我們調(diào)整公司2023年EPS為1.94元，2024年EPS維持2.24元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.57x/0.48x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。