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核心觀點(diǎn)
　　江蘇銀行2023年上半年業(yè)績(jī)靚麗，公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，客戶(hù)資源稟賦優(yōu)越，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提優(yōu)，若后續(xù)可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，有望進(jìn)一步打開(kāi)估值修復(fù)空間。
　　▍事項(xiàng)：江蘇銀行發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（未經(jīng)審計(jì)，下同）388.43億元，歸母凈利潤(rùn)170.20億元，同比分別+10.64%/+27.20%；不良貸款率較上年末降低0.03pct至0.91%。
　　▍營(yíng)收增速穩(wěn)定，盈利延續(xù)高景氣。江蘇銀行上半年?duì)I業(yè)收入同比+10.64%（2023Q1同比+10.35%），歸母凈利潤(rùn)同比+27.20%（2023Q1同比+24.83%），在二季度行業(yè)面臨多重經(jīng)營(yíng)壓力背景下，公司營(yíng)收穩(wěn)中向好，盈利延續(xù)高景氣，主要考慮受益于資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶來(lái)的信用成本節(jié)約。上半年公司年化加權(quán)ROE為18.20%，同比提升2.11pcts，利潤(rùn)高增助力ROE顯著提升。
　　▍資產(chǎn)擴(kuò)張穩(wěn)健，存款增長(zhǎng)亮眼。2023年上半年末公司總資產(chǎn)3.29萬(wàn)億元，較上年末+10.55%，主要受益于一季度的積極擴(kuò)表。2023年上半年末存款、貸款分別為1.85/1.75萬(wàn)億元，分別較上年末+13.77%/+8.84%（2022年上半年末存款、貸款較上年末分別+12.31%/+9.59%）。公司近年來(lái)主抓公司結(jié)算資金業(yè)務(wù)，疊加財(cái)富管理大力推進(jìn)帶來(lái)的零售AUM優(yōu)勢(shì)，上半年存款增長(zhǎng)亮眼。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提優(yōu)。2023年上半年末，公司不良貸款率為0.91%，較一季度末下降0.01pct，較上年末下降0.03pct，繼續(xù)延續(xù)了2020年以來(lái)逐季改善趨勢(shì)；撥備覆蓋率為378.09%，較上年末提升6.43pcts，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)夯實(shí)。
　　▍若可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，有望打開(kāi)估值修復(fù)空間。截至6月30日，尚未轉(zhuǎn)股的蘇銀轉(zhuǎn)債余額為155.25億元，蘇銀轉(zhuǎn)債最新的轉(zhuǎn)股價(jià)為5.48元/股，對(duì)應(yīng)強(qiáng)贖價(jià)為7.13元/股，有條件贖回條款要求連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于7.13元（江蘇銀行近4個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均符合要求），若后續(xù)轉(zhuǎn)股完成，資本壓力緩釋有助業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，從而有望進(jìn)一步打開(kāi)估值修復(fù)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。
　　▍投資建議：質(zhì)量提優(yōu)，業(yè)績(jī)靚麗。江蘇銀行2023年上半年業(yè)績(jī)靚麗，公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，客戶(hù)資源稟賦優(yōu)越，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提優(yōu)，若后續(xù)可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，有望進(jìn)一步打開(kāi)估值修復(fù)空間。我們維持公司2023/24/25年盈利預(yù)測(cè)，考慮公司部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增加了股本，對(duì)應(yīng)歸屬母公司普通股股東口徑EPS預(yù)測(cè)為1.90/2.21/2.56元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.58xPB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測(cè)算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.77xPB，維持目標(biāo)價(jià)9.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)。