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營(yíng)收盈利雙提速，領(lǐng)跑上市銀行
　　2023年上半年江蘇銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.64%，27.2%。2022/1Q23/1H23營(yíng)收分別YoY+10.7%/10.3%/10.6%，歸母凈利潤(rùn)分別YoY+28.9%/24.8%/27.2%，維持穩(wěn)定高增。一方面貸款結(jié)構(gòu)向高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾斜，定價(jià)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)息差收窄幅度較小；一方面?zhèn)谢嘏?，預(yù)計(jì)金融投資業(yè)務(wù)收益改善幅度較大，對(duì)非息收入形成貢獻(xiàn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，存貸比掉頭上行
　　2023年上半年江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別為YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%（vs +15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1）。金融投資類(lèi)資產(chǎn)（同業(yè)+債券）增速相對(duì)貸款類(lèi)資產(chǎn)（貸款+存放央行）更高，或與公司在債市回暖下靈活的資負(fù)擺布政策相關(guān)。二季度擴(kuò)表速度邊際放緩，但仍實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁正增，主要因?yàn)榻K銀行貸款結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，大對(duì)公、小微、零售都聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定打法，每季度均有投放抓手。江蘇銀行對(duì)公業(yè)務(wù)儲(chǔ)備足投放早，預(yù)計(jì)新增貸款結(jié)構(gòu)仍主要以對(duì)公為主，行業(yè)分布繼續(xù)向高端制造業(yè)、綠色、高科技企業(yè)傾斜。零售貸款中消費(fèi)貸取代個(gè)人按揭成為增長(zhǎng)主力，預(yù)計(jì)1H23零售貸款同比、環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增，下半年消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)改善下將重點(diǎn)發(fā)力。2Q23存貸比單季+1.9pcts（vs -6.2pcts,1Q23）至94.4%，年初以來(lái)的存款高增趨勢(shì)在二季度有所放緩。
　　資產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)7年半逐季改善，風(fēng)險(xiǎn)遞補(bǔ)能力不斷夯實(shí)
　　江蘇銀行自2015年末到2023年中，連續(xù)7年半不良率均逐季下降或持平。1H23不良率環(huán)比降1bp至0.91%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。撥備覆蓋率達(dá)378%，比年初增6.4pcts，風(fēng)險(xiǎn)遞補(bǔ)能力進(jìn)一步夯實(shí)。公司按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行口徑調(diào)整，撥備覆蓋率計(jì)算中分子端增加以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，年初值追溯調(diào)整后比前值+9pcts。與1H21、1H22相比1H23計(jì)提力度稍有放緩，假設(shè)2H23計(jì)提力度增加到與2H22相同，則年末撥備覆蓋率有望超過(guò)400%，進(jìn)入上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊(duì)。
　　資本補(bǔ)充有望落實(shí)，后續(xù)擴(kuò)表動(dòng)力充足
　　截至2023年8月3日收盤(pán)，江蘇銀行最近5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)高于可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)7.12元，未來(lái)25個(gè)交易日內(nèi)10日以上收盤(pán)價(jià)高于7.12元就能夠觸發(fā)強(qiáng)贖條款，當(dāng)前未轉(zhuǎn)股余額144億，假設(shè)2023年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速與2022年相同，靜態(tài)測(cè)算下（不含利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本）核心一級(jí)資本充足率即可達(dá)到9.03%，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銊?dòng)力。
　　投資建議
　　2022年江蘇銀行全年股價(jià)累計(jì)漲幅33%錄得A股上市銀行第一，其中已包含投資者對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力和2022年業(yè)績(jī)的肯定。2022年四個(gè)季度江蘇銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均有亮點(diǎn)，其中2Q22單季營(yíng)收增速6.11%為四個(gè)季度最高。在高基數(shù)下2023年半年報(bào)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，2Q23營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速、不良、撥備均有環(huán)比改善，半年末同比來(lái)看也有雙位數(shù)增長(zhǎng)，在市場(chǎng)利率下行周期里已屬于逆勢(shì)高增。我們認(rèn)為江蘇銀行是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下難得的具備加速成長(zhǎng)能力的銀行，對(duì)公增長(zhǎng)引擎普惠小微業(yè)務(wù)有護(hù)城河、零售增長(zhǎng)引擎消費(fèi)金融業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度不斷提升，結(jié)構(gòu)改善+客戶(hù)粘性提升下息差降幅遠(yuǎn)小于江浙同業(yè)，我們認(rèn)為該優(yōu)勢(shì)仍將延續(xù)。江蘇銀行展業(yè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，貸款對(duì)客定價(jià)易降難升，若市場(chǎng)利率超預(yù)期反彈，江蘇銀行息差穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)將更凸顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　利率風(fēng)險(xiǎn)：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高；債市調(diào)整下非息收入持續(xù)承壓拖累業(yè)績(jī)。
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。