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公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域：蘇南基本盤發(fā)展穩(wěn)健，蘇中蘇北發(fā)展?jié)摿^大。1、深耕江蘇，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。深耕江蘇地區(qū)是江蘇銀行的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2017年以來，江蘇銀行在江蘇地區(qū)存量貸款市場(chǎng)份額保持穩(wěn)步小幅提升態(tài)勢(shì)，2022年達(dá)到6.70%、在省內(nèi)上市銀行中排第一。隨著江蘇省大力推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，江蘇銀行區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。2、區(qū)域增量：蘇中蘇北發(fā)展?jié)摿Σ豢珊鲆暋?023上半年末江蘇銀行在蘇南、蘇北、蘇中資產(chǎn)規(guī)模占比分別為49.57%、12.16%、10.71%，其中蘇南資產(chǎn)基礎(chǔ)仍然是業(yè)務(wù)的主要支撐，但近年來江蘇銀行不斷開拓蘇北市場(chǎng)、疊加蘇北經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，江蘇銀行有望享受蘇北發(fā)展的紅利。
　　江蘇銀行深耕中小微企業(yè)，發(fā)力對(duì)公客群結(jié)構(gòu)調(diào)整。1、構(gòu)筑小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。2016年以來，江蘇銀行小微貸款占對(duì)公比重持續(xù)在60%以上，2023H1達(dá)到62%，小微業(yè)務(wù)是江蘇銀行重要的對(duì)公客群基本盤和擴(kuò)表支撐，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源于江蘇銀行的數(shù)字化經(jīng)營(yíng)能力和差異化客戶定位。2、發(fā)力對(duì)公客群調(diào)整。在構(gòu)筑小微護(hù)城河的基礎(chǔ)上，江蘇銀行不斷發(fā)力對(duì)公客群調(diào)整，貸款投向與江蘇省產(chǎn)業(yè)布局及重點(diǎn)發(fā)力方向契合，主要為“先進(jìn)制造、綠色金融、科創(chuàng)領(lǐng)域”，有望為江蘇銀行擴(kuò)展對(duì)公客群帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　擁有消費(fèi)金融+財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)，雙向助力零售轉(zhuǎn)型。1、零售轉(zhuǎn)型下，總量和結(jié)構(gòu)兩方面均有改善。從總量上看，2022年末江蘇銀行零售存款占比省內(nèi)住戶存款余額6.16%，不斷做大零售客群基本盤。2023H1江蘇銀行零售貸款占比總貸款達(dá)36.3%，是2013年零售占比的2.5倍。從結(jié)構(gòu)上看，2014-2017年以住房按揭貸為主要發(fā)力點(diǎn)，期間住房貸占比零售貸51%以上；2018-2022年消費(fèi)貸主要發(fā)力，2021年起成為零售貸最大構(gòu)成。2、消費(fèi)金融發(fā)力構(gòu)建利潤(rùn)增長(zhǎng)極。2021-2022年消費(fèi)貸占比零售貸款分別達(dá)45.3%、47.6%，超過按揭貸占比（43.4%、40.5%），成為零售貸款增長(zhǎng)的最大構(gòu)成，助推其凈息差在可比同業(yè)中位列第二；2022年消金公司營(yíng)收利潤(rùn)同比分別高增336%、841%，為江蘇銀行零售轉(zhuǎn)型注入新動(dòng)力。3、財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先，中收、投資收益有望再提升。2022年末江蘇銀行成為首家零售AUM突破萬(wàn)億的城商行，江蘇省高凈值客群基礎(chǔ)和蘇銀理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理能力是支撐江蘇銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要原因，有望帶動(dòng)公司中收、投資收益提升。
　　江蘇銀行擁有優(yōu)良的公司治理基礎(chǔ)。1、國(guó)資股東占比高，多次增持彰顯信心。截至2023年9月6日，江蘇銀行前十大國(guó)有股東持股占比43.52%，江蘇鳳凰出版?zhèn)髅焦驹龀止煞莺筌S居第一大股東，前三大股東持股合計(jì)20.96%。深厚的國(guó)資背景會(huì)成為江蘇銀行拓展政務(wù)金融等業(yè)務(wù)的堅(jiān)實(shí)后盾，同時(shí)股東多次增持表明信心。2、管理層長(zhǎng)期深耕江蘇本土，經(jīng)驗(yàn)豐富。董事長(zhǎng)夏平以及行長(zhǎng)葛仁余均有豐富的江蘇省分行工作經(jīng)驗(yàn)，其他副行長(zhǎng)均有較長(zhǎng)期的任職經(jīng)驗(yàn)，形成了較穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)文化。3、公司戰(zhàn)略清晰堅(jiān)定。江蘇銀行自2007年合并重組以來的戰(zhàn)略定位清晰：明確江蘇區(qū)位優(yōu)勢(shì)，對(duì)公端聚焦中小企業(yè)客群，零售端加快轉(zhuǎn)型。同時(shí)，穩(wěn)定合規(guī)的股東結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期任職的高管團(tuán)隊(duì)有效維護(hù)了公司戰(zhàn)略的可持續(xù)性。
　　財(cái)務(wù)分析：盈利領(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。1、盈利能力出色，領(lǐng)先城商行。2021年以來，江蘇銀行ROE回升斜率陡峭，2023H1公司加權(quán)ROE為18.2%，位列可比同業(yè)第三；23H1公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)保持10.6%和27.2%的穩(wěn)定高增長(zhǎng)。2021-2022年受益于資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈息差有所回升至2.3%。2、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好，還將受益于對(duì)公客群改善。2020年以來不良率、關(guān)注率、逾期率指標(biāo)穩(wěn)中向好；23H1不良率0.91%，撥備覆蓋率達(dá)378.1%、撥備安全墊足，在上市城商行中處于較優(yōu)水平。未來隨著對(duì)公客群調(diào)整、零售轉(zhuǎn)型成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量還有改善空間。
　　投資建議：基于“區(qū)域優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)客群基礎(chǔ)和管理層”三點(diǎn)預(yù)期差，江蘇銀行高ROE、低估值特點(diǎn)突出，維持重點(diǎn)推薦。江蘇銀行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、客群優(yōu)質(zhì)，公司深耕小微、發(fā)力零售轉(zhuǎn)型，并助力其在過去兩年的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)ROE的彎道超車。當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量包袱出清，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好，撥備有釋放利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EPB僅0.59X，過去3年公司歷史PB在0.69X，考慮當(dāng)前公司所處區(qū)域優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)客群給予的高增長(zhǎng)潛力，疊加低估值特性，給予公司2023E目標(biāo)PB 0.7X，根據(jù)9/6最新股本計(jì)算的目標(biāo)價(jià)8.56元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，江蘇地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。2）特定區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)暴露，可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成沖擊，進(jìn)而影響利潤(rùn)增速。3）信貸投放不及預(yù)期，居民擴(kuò)表意愿延續(xù)疲態(tài)，對(duì)于按揭、消費(fèi)貸等信貸投放產(chǎn)生消極影響，進(jìn)而影響銀行凈息差表現(xiàn)。