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事件:
　　10月25日，通富微電發(fā)布公告：2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入59.99億元，同比增長4.29%，環(huán)比增長13.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比增長11.39%，環(huán)比扭虧，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比增長26.14%，環(huán)比扭虧。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入159.07億元，同比增長3.84%，歸母凈利潤虧損0.64億元，扣非后歸母凈利潤虧損1.6億元。
　　投資要點(diǎn):
　　需求改善助力營收穩(wěn)步回升，利潤端環(huán)比扭虧。得益于市場需求回暖各項(xiàng)業(yè)務(wù)陸續(xù)回升，公司保持收入環(huán)比增長的態(tài)勢，而產(chǎn)能利用率提升助力盈利能力逐步改善，Q3毛利率環(huán)比提升1.44個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用端，美元兌人民幣匯率在2023年Q2升值超過5%致使公司產(chǎn)生較大匯兌損失，影響歸母凈利潤2.03億元左右，Q3匯率匯兌損益大幅減少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少2.20億元?？紤]到下游需求好轉(zhuǎn)和公司于大客戶深度協(xié)同，積極擴(kuò)張先進(jìn)封裝產(chǎn)能，我們認(rèn)為收入有望保持增長，毛利率端隨產(chǎn)能利用率提升持續(xù)改善。
　　需求復(fù)蘇助力業(yè)績穩(wěn)步回升，2.5D/3D等先進(jìn)封裝收入貢獻(xiàn)有望提升。9月以來多數(shù)周內(nèi)，國內(nèi)手機(jī)周度銷量同比增速轉(zhuǎn)正，Dram存儲(chǔ)價(jià)格回升等，預(yù)示需求轉(zhuǎn)暖。2023年Q1至Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)銷售收入46.42、52.66、59.99億元，Q2和Q3環(huán)比增速分別為13.44%和13.92%，體現(xiàn)出復(fù)蘇向好趨勢，未來隨下游持續(xù)改善，業(yè)績有望穩(wěn)步回升。先進(jìn)封裝方面，公司技術(shù)積累深厚，位于行業(yè)較為領(lǐng)先的地位，公司自建的2.5D/3D先進(jìn)封裝產(chǎn)線為基于ChipLast工藝的扇出型封裝技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)5層RDL的超大尺寸封裝（65×65mm）。其FCBGAMCM技術(shù)可實(shí)現(xiàn)最高13顆芯片集成及100×100mm以上超大封裝，未來先進(jìn)封裝能力有望繼續(xù)提升。
　　公司與大客戶AMD深度協(xié)同，AIPC及算力芯片放量助力業(yè)績增長。公司與AMD分別持有通富超威蘇州和通富超威檳城的85%和15%股份。AMD為公司第一大客戶，公司是AMD最大的封裝測試供應(yīng)商，占其訂單總數(shù)的80%以上。2023年上半年，通富超威檳城實(shí)現(xiàn)收入39億元，同比增長40.01%，收入占比達(dá)39.36%，通富超威蘇州實(shí)現(xiàn)收入29.62億元，收入占比達(dá)29.90%，合計(jì)收入占比69.26%，為公司主要收入來源。近年來，公司持續(xù)加大通富超威的資本投入2020-2022年，通富超威檳城總資產(chǎn)為22.93、30.86、69.63億元，通富超威蘇州總資產(chǎn)為36.88、50.22、79.88億元，實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)規(guī)模較快增長。未來，基于大客戶對AIPC處理器和AI芯片封測需求的不斷增長，公司順應(yīng)下游需求，加大對2.5D/3D研發(fā)投入，拉動(dòng)Chiplet市場化應(yīng)用，助力公司業(yè)績增長。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023年、2024年、2025年?duì)I業(yè)收入分別為229.91億元、271.62億元、314.67億元，歸母凈利潤分別為1.25億元、8.26億元、12.62億元，2023年10月27日市值為299.95億元，對應(yīng)PE為240.10x、36.33x、23.76x，對應(yīng)PB為2.17x、2.05x、1.89x，我們看好公司與大客戶深度協(xié)同所帶來的成長性，及消費(fèi)電子、汽車電子、存儲(chǔ)等下游領(lǐng)域的需求復(fù)蘇，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；大客戶新產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)