>> 華泰證券-通富微電(002156)費用管控驅(qū)動業(yè)績環(huán)比扭虧-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,丁寧 |
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毛利率改善及費用優(yōu)化，Q3凈利環(huán)比扭虧為盈
通富Q3實現(xiàn)營收59.99億元，同比+4.29%，環(huán)比+13.91%；歸母凈利1.24億元，同比+11.40%，環(huán)比增加3.16億元，成功扭虧為盈。業(yè)績環(huán)比改善主因毛利率環(huán)比增長及費用率管控優(yōu)化。我們看好：1）PC等消費電子類需求有企穩(wěn)復蘇跡象，利好公司；2）大客戶消費級新品推出及AI芯片上量，驅(qū)動通富業(yè)績增長。但考慮到消費類需求復蘇持續(xù)性仍待觀察，且汽車、工業(yè)等終端需求仍較為不足，我們下修23/24/25年歸母凈利預測至0.69/8.14/9.62億元（前值：4.36/9.86/12.49億元）。基于公司在先進封裝領域的國內(nèi)領導地位以及在存儲器、顯示驅(qū)動等國產(chǎn)替代熱點領域搶先布局，基于23年BPS 9.18元，給予2.9x的PB估值（可比公司W(wǎng)ind一致預期均值2.4x），調(diào)整目標價至26.62元（前值27.00元），維持“買入”評級。
Q3回顧：稼動率提升驅(qū)動毛利率環(huán)比改善，研發(fā)費用控制/匯兌壓力減小
Q3為消費電子旺季，公司整體產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅提升，疊加海外產(chǎn)能逐步釋放，公司營收環(huán)比增長13.91%至59.99億元，毛利率環(huán)比增長1.44pct至12.71%。由于部分傳統(tǒng)產(chǎn)品需求較為不足，公司對研發(fā)項目進行動態(tài)結構優(yōu)化，調(diào)整部分項目投入，Q3公司研發(fā)費用率環(huán)比降低1.98pct至4.13%。同時，由于Q3美元匯率保持相對穩(wěn)定，公司匯兌損失壓力環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，使得Q3財務費用率環(huán)比下降4.64pct至3.29%。因此，公司Q3歸母凈利得以環(huán)比扭虧為盈至1.24億元。
展望：關注PC等消費終端需求復蘇情況，大客戶消費級新品/AI芯片進展
臺積電在19日的業(yè)績會上表示，已看到手機、PC等需求的初步企穩(wěn)回暖跡象。根據(jù)IDC，3Q全球PC銷量環(huán)比增長11%。我們建議投資者關注消費類需求復蘇持續(xù)性。同時，我們看到通富海外大客戶AMD：1）10月19日，發(fā)布消費級新品RX7900M顯卡；2）根據(jù)Tom's hardware，AMD近期斬獲甲骨文MI300X訂單；3）10月24日，宣布將擴大與聯(lián)想在PC和數(shù)據(jù)中心AI等產(chǎn)品組合領域的合作。我們認為AMD消費級新品推出及數(shù)據(jù)中心AI芯片上的進展，將驅(qū)動通富業(yè)績保持成長。我們預計公司Q4營收環(huán)比增長7.7%至64.6億元，2024年有望同比增長19%至267.0億元。
維持“買入”評級，調(diào)整目標價至26.62元
考慮到需求復蘇的持續(xù)性及上半年財務費用增加，我們下修23/24/25年歸母凈利預測至0.69/8.14/9.62億元（前值：4.36/9.86/12.49億元），對應EPS為0.05/0.54/0.64元。給予23年2.9x的PB估值，調(diào)整目標價至26.62元（前值27.00元），維持“買入”評級。
風險提示：半導體周期下行的風險；核心客戶需求減弱致業(yè)績不及預期。
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