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前三季度歸母凈利潤同比增長34%，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。截止2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入103.12億元，同比增長7.70%；歸母凈利潤4.01億元，同比增長33.86%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入37.81億元，同比增長9.31%，環(huán)比增長16.83%；歸母凈利潤1.20億元，同比增長25.00%，環(huán)比增長3.27%。從營收結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)我們的測(cè)算2023年前三季度，低壓鉛酸電池營收占比75%，再生鉛占比23%，低壓鋰電和其他占比2%，同比基本持平。2023年前三季度汽車需求逐步恢復(fù)，商用車市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀，產(chǎn)銷量恢復(fù)增長，公司作為行業(yè)龍頭，持續(xù)提升在前裝與后裝市場(chǎng)上的份額，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長。
　　利潤率同比提升，再生鉛業(yè)務(wù)盈利短期承壓。截止2023年三季度，公司毛利率/凈利率分別為14.60%/3.89%，分別同比提升1.11/0.72個(gè)百分點(diǎn)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57個(gè)百分點(diǎn)。單三季度，公司毛利率/凈利率分別為14.59%/3.23%，分別同比增長2.24/0.58個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比變化+0.60/-0.29個(gè)百分點(diǎn)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比變化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比變化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71個(gè)百分點(diǎn)。自去年三季度以來，再生鉛行業(yè)持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，終端回收成本上行，盈利能力承壓。
　　終端渠道加速建設(shè)，低壓鋰電獲17個(gè)定點(diǎn)。2023上半年，配套市場(chǎng)方面，公司與200多家主機(jī)廠形成穩(wěn)定供需關(guān)系，新獲主機(jī)廠項(xiàng)目定點(diǎn)40余個(gè)。獲得6個(gè)新能源項(xiàng)目定點(diǎn)。替換市場(chǎng)方面，截至2023上半年底完成了2900多家服務(wù)商及近97000家終端商的建設(shè)。低壓鋰電方面，獲得17個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，12V/24V/48V鋰電產(chǎn)品分別獲得了吉利、一汽紅旗、福特戴姆勒等優(yōu)質(zhì)車企的項(xiàng)目定點(diǎn)。公司利用傳統(tǒng)鉛酸蓄電池產(chǎn)品積累的穩(wěn)定客戶關(guān)系與優(yōu)秀品牌口碑，積極開拓新客戶與新渠道。
　　低估值細(xì)分賽道龍頭，渠道升級(jí)、業(yè)務(wù)開拓打開成長空間。駱駝股份未來的成長空間主要在于：1）渠道升級(jí)，鉛酸蓄電池的后裝市場(chǎng)、海外市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)大于國內(nèi)前裝市場(chǎng)；2）業(yè)務(wù)開拓，公司積極開拓鋰電池業(yè)務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國際及經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，汽車行業(yè)需求承壓。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到再生鉛行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年，公司的凈利潤分別為6.27/8.02/10.39億元（原為7.39/8.98/11.15億元），EPS為分別為0.53/0.68/0.89元（原為0.63/0.77/0.95元），對(duì)應(yīng)PE分別為16/12/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。