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土地財(cái)政加大債務(wù)壓力，特殊再融資債重啟發(fā)行
　　近兩年地方土地財(cái)政下滑，今年1-9月全國(guó)政府性基金收入同比-15.7%，地方政府債務(wù)壓力進(jìn)一步凸顯?；瘋绞娇煞譃樨?cái)政化債、企業(yè)化債、金融化債等三大類，其中債務(wù)置換是財(cái)政化債較為有效的方式。監(jiān)管對(duì)地方政府債務(wù)問題較為重視，2015年以來我國(guó)有三輪通過債務(wù)置換進(jìn)行化債的經(jīng)驗(yàn)。7.24政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，10月以來特殊再融資密集發(fā)行，截至10月20日擬發(fā)行規(guī)模達(dá)9438億?？紤]到地方政府隱性債務(wù)規(guī)模較大，化債并非在一朝一夕，時(shí)間換空間或在所難免。短期而言，年內(nèi)共有約2.58萬億特殊再融資發(fā)行額度；中長(zhǎng)期來看，除了進(jìn)一步提高債務(wù)限額，加強(qiáng)財(cái)政貨幣協(xié)同外，拓展收入源是重要方向。本輪特殊再融資債重啟發(fā)行，于地方政府而言，是短期內(nèi)多了一筆低息的收入來源，可以緩解還本付息壓力，償還拖欠企業(yè)賬款，保障預(yù)算內(nèi)支出進(jìn)度，ToG的相關(guān)行業(yè)或?qū)闹惺芤妗?br>　　建材：市政占比較高的標(biāo)的更為受益
　　非房建筑中有較多投資來源為地方財(cái)政資金，如絕大部分公共建筑，部分工業(yè)、商業(yè)建筑等。對(duì)建材而言，減隔震、涂料、防水、管材、玻璃、石膏板等市政非房占比較高的建材更有望受益于地方政府化債。減隔震是建材中地方財(cái)政相關(guān)度最高的行業(yè)，若地方債務(wù)問題得以解決，此前長(zhǎng)期拖欠的項(xiàng)目有望回款，且公建有望項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)落地，減隔震市場(chǎng)彈性有望釋放。
　　環(huán)保：優(yōu)選受益化債的價(jià)值方向
　　環(huán)保行業(yè)選擇價(jià)值方向時(shí)需考慮：1）部分方向邊際雖存一次性改善，但后續(xù)商業(yè)模式、付費(fèi)機(jī)制有沒有變化；2）有無再投資方向，是否具備持續(xù)成長(zhǎng)性；3）化債解決應(yīng)收賬款，不再進(jìn)行大額減值、業(yè)績(jī)恢復(fù)正常后，估值是否偏高。推薦關(guān)注以下3個(gè)價(jià)值方向：1）選擇財(cái)政預(yù)算之內(nèi)、應(yīng)收賬款絕對(duì)值大、風(fēng)險(xiǎn)小的子行業(yè)：水務(wù)運(yùn)營(yíng)（如洪城環(huán)境等）和垃圾焚燒（偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等）。2）關(guān)注應(yīng)收賬款收回后具備新投資方向的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：如布局新能源（綠電、儲(chǔ)能）賽道的龍凈環(huán)保，切入危廢金屬資源化的高能環(huán)境。3）看好可由化債解除市場(chǎng)擔(dān)心應(yīng)收賬款回款問題的標(biāo)的：如化債可能降低市場(chǎng)對(duì)譜尼測(cè)試的核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回款擔(dān)憂。
　　建筑：關(guān)注園林生態(tài)、基建企業(yè)現(xiàn)金流改善
　　化解存量債務(wù)背景下回款較困難、減值壓力較大的建筑企業(yè)有望迎來利潤(rùn)與現(xiàn)金流的雙重利好，同時(shí)資金面情況改善或部分消除債務(wù)壓力對(duì)政府投資的掣肘，建議關(guān)注下游以政府類客戶為主的園林生態(tài)和基建企業(yè)。1）園林生態(tài)：行業(yè)受此前PPP影響，部分項(xiàng)目出現(xiàn)無法完工或回款困難情況，行業(yè)近年經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，當(dāng)前來看，隨著整體減值規(guī)模逐步擴(kuò)大，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或已相對(duì)出清，化債背景下企業(yè)經(jīng)營(yíng)回款或減值沖回，有望成為行業(yè)較大的邊際改善；2）基建企業(yè)：行業(yè)下游以政府類客戶為主，隨著政府及相關(guān)城投平臺(tái)資金面情況邊際改善，有望帶動(dòng)基建企業(yè)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資景氣度提升，看好基建企業(yè)的短期利好與長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、政策推進(jìn)不及預(yù)期；2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；
　　3、企業(yè)受益不及預(yù)期；4、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。