>> 國信證券-瀘州老窖(000568)單三季度收入增長25%，管理稟賦優(yōu)勢凸顯-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華,張向偉 |
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前三季度收入快速增長，全年業(yè)績達成可期。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入219.43億元，同比+25.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤105.66億元，同比+28.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤104.90億元，同比+28.44%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入73.50億元，同比+25.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.76億元，同比+29.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.49億元，同比+29.12%。
單三季度收入增長25%，國窖系列繼續(xù)高增長。單Q3公司營收增速25%，從增速排序看，預(yù)計國窖系列》頭二曲系列》窖齡系列》特曲系列。在復(fù)蘇分化下，國窖系列增速高于公司整體增速，預(yù)計價格增長貢獻顯著、高低度增速差不多，主要受益于：1）體外國窖專營公司結(jié)算價提高；2）秋收行動提前搶量；3）費用精準(zhǔn)化投放，再次凸顯公司市場策略的靈活度和政策落地的執(zhí)行力。窖齡系列環(huán)比Q2增速有所好轉(zhuǎn)，窖齡30年受益于200元價位增長紅利及基數(shù)效應(yīng)，增速較為明顯。特曲系列，老字號在河北等優(yōu)勢市場繼續(xù)去庫存，60版特曲產(chǎn)品成長周期延續(xù)、預(yù)計單Q3增速環(huán)比加速。從回款情況看，預(yù)計公司基本完成財年回款任務(wù)，渠道庫存有序去化至2個月左右。
費用端優(yōu)化貢獻業(yè)績彈性，區(qū)域精耕、保存量是主旋律。單Q3毛利率同比+0.2pct，預(yù)計系國窖系列高增長帶動結(jié)構(gòu)升級、成本季度間分?jǐn)倲_動。費用端看，單Q3銷售費用率同比-0.8pct，主要系費用精細化運作，重點聚焦成熟高地市場（例如成都等），其他市場費用有效控制（短期經(jīng)營杠桿高）；單Q3管理費用同比-0.8pct，預(yù)計受益于規(guī)模效應(yīng)和管理精益。利潤端看，單Q3凈利率同比+1.4pct，受益于費用端優(yōu)化。
合同負債蓄水池充足，2024年有望延續(xù)20%+高增長。從合同負債看，Q3末合同負債余額29.62億元，環(huán)比+10.28億元，同比+56%，預(yù)計系Q3國窖結(jié)算價提高促進渠道回款。從收現(xiàn)看，單Q3收現(xiàn)同比+90%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+52%，經(jīng)營質(zhì)量較高。展望2024年，市場擔(dān)心是否會收入降速，我們認為無須過度擔(dān)憂：1）2023年公司采取保存量策略，增長更多集中在傳統(tǒng)市場，2024年成長市場仍有擴張空間；2）腰部產(chǎn)品今年更多是庫存去化、節(jié)奏調(diào)整，2024年有望實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競爭加?。徽唢L(fēng)險等。
投資建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入305.6/367.0/437.1億元，同比+21.6%/20.1%/19.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤131.5/160.6/193.2億元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；對應(yīng)PE分別為23.6/19.4/16.1X，維持“買入”評級
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