>> 中泰證券-晨會(huì)聚焦-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王禾 |
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今日重點(diǎn)
【固收】肖雨：擔(dān)保城投債有哪些省域特性？
肖雨｜中泰固收分析師
S0740520110001
弱資質(zhì)城投債通常會(huì)選擇由專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)或區(qū)域內(nèi)其他城投平臺(tái)擔(dān)保，從而起到增信、降低發(fā)行難度和融資成本的作用。2015年以來，擔(dān)保城投債的規(guī)模和占比均呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，但從省域分布來看，不同區(qū)域擔(dān)保城投債在擔(dān)保層級(jí)、歷史發(fā)展脈絡(luò)、機(jī)構(gòu)偏好等多個(gè)維度都呈現(xiàn)出不同的特性，各省份擔(dān)保資源的體量和分配方式也有所差異。本篇報(bào)告從省域的角度整理了2015年至今各省域擔(dān)保城投債的發(fā)展脈絡(luò)與布局，并對(duì)部分省份進(jìn)行重點(diǎn)分析，以供投資者參考。根據(jù)2023年擔(dān)保城投債的發(fā)行規(guī)模，可以將省份分為四個(gè)梯隊(duì)。江蘇和浙江因其巨大的城投債發(fā)行規(guī)模而位列第一梯隊(duì)。第二梯隊(duì)包括四川、山東和重慶等省份，它們的擔(dān)保城投債占比較高，呈現(xiàn)較明顯的增長趨勢(shì)。第三梯隊(duì)由湖南、陜西、福建、天津和湖北組成，部分省份表現(xiàn)出持續(xù)增長趨勢(shì)。第四梯隊(duì)包括其他省份，它們的城投債發(fā)行規(guī)模表現(xiàn)出周期性波動(dòng)，沒有明顯的長期趨勢(shì)。根據(jù)2023年擔(dān)保城投債占城投債總額的比例，可將各省份劃分為四個(gè)梯隊(duì)。第一梯隊(duì)包括四川、河北、安徽、重慶和陜西，其擔(dān)保城投債占比高于20%。這些中西部省份相對(duì)于東部省份，資質(zhì)較差，更依賴擔(dān)保支持。第二梯隊(duì)是江蘇、江蘇和浙江，占比在14%到16%之間，它們?cè)诔峭秱袌鲋姓加兄匾匚?。第三梯?duì)由河南、湖北、河北等7個(gè)省份組成，占比在10%到14%之間，呈現(xiàn)多樣性。剩下的省份位于第四梯隊(duì)。
自2015年以來，有4個(gè)省份的擔(dān)保公司累計(jì)城投債擔(dān)保額超過1000億，6個(gè)省份超過500億，12個(gè)省份超過100億。重慶、江蘇等省份的擔(dān)保機(jī)構(gòu)起步較早，發(fā)展較為成熟。其他省份如湖南、江西的城投債擔(dān)保產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近年來也呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢(shì)。注冊(cè)資本方面，河南省的擔(dān)保企業(yè)擁有最高的注冊(cè)資本，其次是安徽和四川。
關(guān)于全國性擔(dān)保公司擔(dān)保業(yè)務(wù)特征，中信增和中投的擔(dān)保業(yè)務(wù)相對(duì)集中，而其他四家較為分散。江蘇、山東、重慶等省受全國性擔(dān)保機(jī)構(gòu)青睞。擔(dān)保公司的主體評(píng)級(jí)主要為AA級(jí)，瀚華在信用下沉方面表現(xiàn)顯著。行政層級(jí)上，中證主要擔(dān)保地市級(jí)主體，其他公司以區(qū)縣一級(jí)為主。在擔(dān)保范圍方面，大多數(shù)省份的區(qū)域性擔(dān)保公司主要集中在省內(nèi)，但湖南、四川和湖北相對(duì)較為分散。本文根據(jù)省份的擔(dān)保資源獲取能力、本地?fù)?dān)保能力，以及它們之間的匹配程度對(duì)31個(gè)省份進(jìn)行劃分。首先考慮當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保公司在省內(nèi)擔(dān)保需求中的占比，未達(dá)到60%的要求則歸類為擔(dān)保外溢型省份。對(duì)于其他省份，我們將其分為三類：擔(dān)保成熟型省份，擔(dān)保城投債占比高于10%，且與擔(dān)保公司擔(dān)保金額占比之差小于8%；債務(wù)外溢型省份，擔(dān)保城投債占比高于10%，且與擔(dān)保公司擔(dān)保金額占比之差大于8%；擔(dān)保成長型省份，擔(dān)保城投債占比低于10%。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤；2）基本面下行風(fēng)險(xiǎn)；3）融資政策變動(dòng)超預(yù)期；4）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。
摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《擔(dān)保城投債有哪些省域特性？》
發(fā)布時(shí)間：2023年10月31日
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