>> 國盛證券-伊利股份(600887)收入結(jié)構(gòu)改善，利潤表現(xiàn)亮眼-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 501KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：伊利股份發(fā)布2023年三季報。前三季度公司實現(xiàn)收入974.0億元，同比+3.8%，歸母凈利潤實現(xiàn)93.8億元，同比+16.4%，扣非歸母凈利潤為84.5億元，同比+11.5%。單Q3實現(xiàn)收入312.1億元，同比+2.7%，歸母凈利潤實現(xiàn)30.7億元，同比+59.4%，扣非歸母凈利潤為26.6億元，同比+57.0%。
收入端：收入結(jié)構(gòu)改善，液奶增長加速。1）分業(yè)務：Q3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他主營收入分別為230.1/64.0/12.3/1.5億元，同比+8.5%/-3.9%/-35.7%/+44.4%。其中，Q3常溫白奶市占率提升至43.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一，以金典為代表的高端白奶實現(xiàn)雙位數(shù)增長，持續(xù)引領(lǐng)有機市場。奶粉業(yè)務中成人奶粉保持快速增長，市占率提升至23.9%，冷飲業(yè)務市占率穩(wěn)居行業(yè)第一。2）分渠道：Q3經(jīng)銷/直營渠道收入分別為296.8/11.0億元，同比+2.6%/+16.5%。3）分區(qū)域：Q3華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)營收分別為84.9/75.4/64.0/48.7/34.7億元，同比+6.9%/+2.0%/+15.0%/-13.6%/+4.3%。
盈利端：結(jié)構(gòu)優(yōu)化+控費增效，凈利率提升明顯。Q3公司毛利率為32.4%，同比+1.6pcts，我們認為雙節(jié)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和生鮮乳成本的回落為毛利率增長的核心因素。Q3公司凈利率為9.8%，同比+3.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為17.9%/3.9%/0.7%/-0.4%，分別同比-0.9/-0.7/-0.1/-0.2pcts，控費提效下凈利率提升明顯。
盈利預測：考慮春節(jié)錯期和奶粉擾動，我們調(diào)整盈利預測，預計2023-2025年收入1271/1383/1534（前值1307/1416/1539億元），同比+3%/+9%/+11%；凈利潤為106/120/140億元（前值102/120/140億元），同比+13%/+13%/+17%，對應17x/15x/13x，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動、渠道競爭加劇。
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