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事件：公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1310.36億元，同增9.15%，歸母凈利潤(rùn)37.23億元，同增0.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)37.07億元，同增2.72%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q3單季收入、利潤(rùn)同比有所下滑。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3單季營(yíng)業(yè)總收入分別同比+20.63%、+22.35%、-11.24%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+13.69%、+9.79%、-27.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+15.41%、+14.63%、-27.28%。
　　毛利率上升，減值拖累凈利率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同增0.47個(gè)pct至8.22%，其中Q3單季度毛利率同增0.99個(gè)pct至7.95%。期間費(fèi)用率方面，2023前三季度期間費(fèi)用率同增0.62個(gè)pct至4.69%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.01個(gè)pct至0.23%，管理費(fèi)用率同增0.38個(gè)pct至4.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.23個(gè)pct至-0.12%。此外，2023前三季度公司資產(chǎn)減值+信用減值損失1.06億元，損失同比增加219.11%，占公司利潤(rùn)總額的2.27%；投資凈損失0.22億元，損失同比增加15.50%。綜上，凈利率下滑0.21個(gè)pct至3.07%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出33.67億元，同比2022同期凈流出63.85億元好轉(zhuǎn)47.27%，主要系公司緊抓現(xiàn)金流指標(biāo)管控，按月開(kāi)展現(xiàn)金流滾動(dòng)預(yù)測(cè)，持續(xù)監(jiān)控管理，前三季度客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)減少20.01億元（2022同期減少62.68億元），同比好轉(zhuǎn)68.07%；客戶貸款及墊款減少49.45億元（2022同期減少27.02億元），同比好轉(zhuǎn)82.99%。收現(xiàn)比同降8.95個(gè)pct至84.06%，付現(xiàn)比同降4.98個(gè)pct至89.18%。此外，2023前三季度公司加權(quán)平均ROE同降0.63個(gè)pct至6.86%。
　　海外業(yè)務(wù)新簽高增305%，一帶一路繼續(xù)突破。2023前三季度，公司新簽合同2838.74億元，同增20.54%；其中Q3單季新簽988.93億元，同增35.36%。前三季度分業(yè)務(wù)看，建筑工程承包、勘察設(shè)計(jì)監(jiān)理咨詢、實(shí)業(yè)及新材料銷(xiāo)售、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、其他業(yè)務(wù)分別新簽2716.27、36.34、53.44、23.31、9.38億元，分別同比+22.32%、-3.53%、7.27%、-25.88%、-39.60%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別新簽1988.36、850.38億元，分別同比-7.32%、+305.48%，海外開(kāi)拓取得顯著突破。此外，10月20日公司簽署安哥拉最大煉化EPC項(xiàng)目-洛比托煉油廠項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約60億美元，是安哥拉國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目，為“一帶一路”合作又一重要成果。10月17日，公司旗下東華科技在第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇企業(yè)家大會(huì)上，簽署了《南非8萬(wàn)噸/年硫酸法鈦白項(xiàng)目EPC總承包合同》，合同總金額約4.91億美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司訂單保持較快增長(zhǎng)，實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型有序進(jìn)行，海外業(yè)務(wù)拓展成績(jī)亮眼。我們預(yù)計(jì)公司23-24年EPS分別為1.02、1.17元，公司作為行業(yè)龍頭，享有一定的龍頭效應(yīng)，給予23年10-11倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間10.19-11.21元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。回款風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。