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鉀肥景氣下行公司業(yè)績有所下滑，三季度業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.9億元，同比+19.8%；歸母凈利潤9.9億元，同比-34.5%；扣非凈利潤10.1億元，同比-33.4%；毛利率為60.0%，同比降低16.0pcts。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.7億元，同比+33.8%，環(huán)比-25.6%；歸母凈利潤2.8億元，同比-34.2%、環(huán)比-27.0%；毛利率為54.7%，同比降低22.3pcts，環(huán)比降低4.6pcts。
　　三季度鉀肥價(jià)格觸底拖累利潤，新產(chǎn)能調(diào)試影響產(chǎn)量。公司2023年前三季度鉀肥產(chǎn)量117.7萬噸，同比增長89.8%，銷量119.0萬噸，同比增長107.0%，鉀肥均價(jià)2412元/噸，同比降低41.7%，總成本約1480元/噸，同比增加約185元/噸，其中生產(chǎn)成本（包含運(yùn)費(fèi)）約972元/噸，同比降低約50元/噸，費(fèi)用成本約510元/噸，同比增加約223元/噸，主要原因?yàn)楣竟蓹?quán)激勵(lì)攤銷增加1.5億元成本，單噸凈利潤為835元/噸，同比降低68.4%。公司單三季度鉀肥產(chǎn)量41.5萬噸，環(huán)比降低6.7%，銷量42.4萬噸，環(huán)比降低16.4%，主要由于新產(chǎn)能調(diào)試影響產(chǎn)量；單三季度鉀肥均價(jià)2050元/噸，環(huán)比降低230元/噸，總成本約1465元/噸，環(huán)比增加85元/噸，其中生產(chǎn)成本（包含運(yùn)費(fèi)）約930元/噸，環(huán)比降低約10元/噸，費(fèi)用成本約535元/噸，環(huán)比增加約95元/噸，主要由于銷量下降增加股權(quán)激勵(lì)攤銷成本，單噸凈利潤為655元/噸，環(huán)比下降約95元/噸。
　　鉀肥價(jià)格觸底反彈，公司新產(chǎn)能釋放，四季度有望量價(jià)齊升。全球鉀肥價(jià)格自三季度開始反彈，目前國內(nèi)港口62%白鉀價(jià)格約2900-2950元/噸，顆粒鉀價(jià)格約3000-3050元/噸，國產(chǎn)鉀肥11月份價(jià)格計(jì)劃上調(diào)100元，基準(zhǔn)產(chǎn)品60%粉晶11月到站價(jià)暫定2760元/噸。東南亞地區(qū)氯化鉀價(jià)格330-360美元/噸CFR，泰國顆粒級氯化鉀價(jià)格370-390美元/噸CFR。根據(jù)亞鉀國際公眾號，10月27日公司老撾生產(chǎn)基地單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)9116噸，較三季度日均4600噸產(chǎn)量幾乎翻倍提升，在東泰礦區(qū)200萬噸/年產(chǎn)線基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了300萬噸/年產(chǎn)能的單日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)，公司在2025年有望達(dá)到500萬噸/年產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部區(qū)域沖突、經(jīng)濟(jì)下跌等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鉀肥價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；鉀肥下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持“買入”評級。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為17.0/24.4/31.9億元，同比增速-16.3/43.8/30.6%，攤薄EPS=1.83/2.63/3.43元，對應(yīng)PE為16/11/8x，維持“買入”評級。