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事件：公司公布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，同比增長14.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤7.16億元，同比下滑34.66%，扣非后的歸母凈利潤7.24億元，同比下滑33.72%，基本每股收益0.77元。
　　鉀肥價(jià)格下跌壓制業(yè)績，產(chǎn)銷提升推動(dòng)二季度環(huán)比增長。公司以鉀肥為主業(yè)，鉀肥資源儲(chǔ)量豐富，在老撾擁有我國第一個(gè)實(shí)現(xiàn)境外生產(chǎn)的鉀肥基地。2022年3月，公司首個(gè)100萬噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，鉀肥產(chǎn)能由25萬噸提升至100萬噸。2023年1月，第二個(gè)100萬噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目投料試車成功，力爭在三季度末達(dá)產(chǎn)。在產(chǎn)能提升的帶動(dòng)下，上半年公司鉀肥產(chǎn)量76.18萬噸，銷量76.65萬噸，產(chǎn)銷同比大幅提升。價(jià)格方面，2022年，受俄烏沖突和白俄制裁影響，國內(nèi)鉀肥價(jià)格曾暴漲到700美元/噸以上，對國內(nèi)市場需求形成了抑制，鉀肥價(jià)格進(jìn)入下行通道。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年我國氯化鉀均價(jià)3290元/噸，同比下跌31.81%；其中二季度均價(jià)2927元/噸，環(huán)比下降跌19.86%。受此影響，公司鉀肥業(yè)務(wù)量增價(jià)跌，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，同比增長14.65%，其中二季度收入11.67億元，環(huán)比增長36.62%。
　　受鉀肥價(jià)格下跌的影響，公司盈利能力出現(xiàn)回落，對盈利帶來壓制。上半年公司毛利率62.22%，同比下12.86個(gè)百分點(diǎn)。其中一、二季度毛利率分別為66.27%和59.26%，二季度毛利率環(huán)比下滑7.01個(gè)百分點(diǎn)。此外受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃影響，上半年管理費(fèi)用率14.78%，同比提升10.6個(gè)百分點(diǎn)。受兩因素影響，上半年公司凈利率35.16%，同比下降27.07個(gè)百分點(diǎn)。受盈利能力下滑的影響，上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.16億元，同比下滑34.66%，其中二季度凈利潤3.81億元，環(huán)比增長13.38%。
　　公司資源儲(chǔ)量豐富，公司產(chǎn)能擴(kuò)張保障業(yè)績。公司生產(chǎn)基地位于鉀肥資源豐富的東南亞老撾，擁有豐富的鉀肥儲(chǔ)量。公司目前已取得老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過10億噸。公司的礦產(chǎn)資源稟賦條件優(yōu)質(zhì)，適用于大規(guī)模機(jī)械化開采。此外，公司鉀肥產(chǎn)業(yè)也保持?jǐn)U張態(tài)勢，今年1月公司第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目投料試車成功，目前第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目正在加快推進(jìn)建設(shè)，力爭2023年年底建成投產(chǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃，公司將在2025年力爭實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能，并根據(jù)市場需要擴(kuò)建至700-1000萬噸/年，未來產(chǎn)能提升空間較大。此外，公司充分利用鉀鹽礦伴生的稀缺資源，5月份首個(gè)溴素項(xiàng)目成功投產(chǎn)。隨著主業(yè)鉀肥產(chǎn)能提升，公司未來將實(shí)現(xiàn)5-7萬噸溴素產(chǎn)能以及多條溴基新材料產(chǎn)品線，同時(shí)將全面加強(qiáng)對其他資源的開發(fā)利用，持續(xù)培育公司新的利潤增長點(diǎn)。
　　鉀肥價(jià)格有所復(fù)蘇，公司區(qū)位優(yōu)勢顯著。從中長期來看，在鉀肥的資源屬性支撐下，鉀肥價(jià)格有望保持逐步回升。6月中國鉀肥進(jìn)口大合同塵埃落定，標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀合同價(jià)格為CFR307美元/噸，為國內(nèi)鉀肥市場帶來底部支撐。7月以來，受溫哥華港口罷工對物流的沖擊影響，加鉀Nutrien宣布削減氯化鉀產(chǎn)量。國內(nèi)化肥市場上，受氮肥價(jià)格反彈拉動(dòng)，促進(jìn)了復(fù)合肥領(lǐng)域鉀肥對氮肥的替代，從而推動(dòng)鉀肥需求回升和價(jià)格的上行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，7月以來我國氯化鉀價(jià)格自低位的2358元/噸上漲至2975元/噸，漲幅26.15%。鉀肥價(jià)格的回暖有望對公司業(yè)績帶來支撐。
　　公司所處的東南亞鉀肥需求旺盛，周邊的越南、印度、泰國等均為農(nóng)業(yè)大國，鉀肥供應(yīng)依賴進(jìn)口。受供需態(tài)勢以及區(qū)域位置影響，東南亞鉀肥價(jià)格相對較高，能夠?yàn)楣緲I(yè)績帶來彈性。老撾位于東南亞區(qū)域中心位置，運(yùn)輸距離短，為公司產(chǎn)品帶來較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS為1.54元和2.73元，以9月1日收盤價(jià)27.65元計(jì)算，PE分別為17.92倍和10.12倍?？紤]到公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景，維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、行業(yè)競爭加劇