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二季度公司鉀肥產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.2億元，同比+14.6%；歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比-34.7%；扣非凈利潤(rùn)7.24億元，同比-33.7%，毛利率為62.2%，同比降低12.9pcts。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.7億元，同比-5.9%，環(huán)比+36.6%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比-53.4%、環(huán)比+13.4%；扣非凈利潤(rùn)3.88億元，同比-52.2%、環(huán)比+15.6%，毛利率為59.3%，環(huán)比降低7.0pcts。
　　23H1公司鉀肥產(chǎn)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)，鉀肥價(jià)格下跌拖累單噸利潤(rùn)。2023年1月公司老撾第二個(gè)100萬(wàn)噸/年選廠投料試車(chē)成功，公司23H1鉀肥產(chǎn)量76.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)85.8%，銷(xiāo)量76.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80.4%，鉀肥均價(jià)2610元/噸，同比降低35.9%，總成本約1500元/噸，同比增加約200元/噸，其中生產(chǎn)成本（包含運(yùn)費(fèi)）約995元/噸，同比降低約40元/噸，費(fèi)用成本約500元/噸，同比增加約240元/噸，主要原因?yàn)楣?3H1股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)增加1億元，同時(shí)儲(chǔ)備人員數(shù)量增加導(dǎo)致職工薪酬增加，單噸凈利潤(rùn)為935元/噸，同比降低63.7%。非鉀業(yè)務(wù)方面，公司鹵水板塊營(yíng)收2000萬(wàn)元，未來(lái)有望受益于鉀鹽規(guī)模持續(xù)增加。
　　鉀肥價(jià)格觸底反彈，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。全球鉀肥價(jià)格自7月初開(kāi)始反彈，巴西、東南亞地區(qū)價(jià)格從330-340美元/噸CFR上漲至360-370美元/噸CFR。國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到300-400元/噸，目前港口顆粒鉀價(jià)格2750-2900元/噸，62%白俄鉀價(jià)格2700-2800元/噸，60%鹽湖鉀價(jià)格2400-2500元/噸。公司是亞洲最大鉀鹽資源量企業(yè)，具備資源、區(qū)域、交通、成本等優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量超過(guò)10億噸，公司第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目力爭(zhēng)今年三季度末實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)，公司第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目力爭(zhēng)2023年年底建成投產(chǎn)。公司力爭(zhēng)將在2025年建成500萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能規(guī)模。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部區(qū)域沖突、經(jīng)濟(jì)下跌等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鉀肥價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；鉀肥下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為17.0/24.4/31.9億元，同比增速-16.4/43.9/30.7%，攤薄EPS=1.83/2.63/3.43元，對(duì)應(yīng)PE為15/10/8x。公司是全球領(lǐng)先的鉀肥供應(yīng)商，目前在老撾具備200萬(wàn)噸產(chǎn)能，第三個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目力爭(zhēng)2023年年底建成投產(chǎn)，力爭(zhēng)在2025年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃700-1000萬(wàn)噸產(chǎn)能，具備成本優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。