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事件：近日，亞鉀國(guó)際發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.22元，同比增長(zhǎng)14.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比下滑34.66%。2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比下滑5.93%，環(huán)比增長(zhǎng)36.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比下滑53.37%，環(huán)比增長(zhǎng)13.38%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，鉀肥價(jià)格下行壓制業(yè)績(jī)。（1）資源稟賦優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯。截止2023半年報(bào)，公司已取得老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，公司預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過10億噸。公司的礦產(chǎn)資源稟賦條件優(yōu)質(zhì)，適用于大規(guī)模機(jī)械化開采，現(xiàn)已成為亞洲最大鉀鹽資源量企業(yè)。2023年上半年公司生產(chǎn)合格氯化鉀產(chǎn)品76.18萬噸，銷售76.65萬噸，已接近2022年全年91萬噸的產(chǎn)銷量。（2）2023年上半年，鉀肥價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。2022年，受俄烏沖突和白俄制裁影響，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格曾上漲到700美元/噸以上，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求形成了抑制，鉀肥價(jià)格進(jìn)入下行通道。2023年上半年，鉀肥價(jià)格逐漸穩(wěn)定，隨著6月份中國(guó)鉀肥大合同談判價(jià)格塵埃落定，伴隨著國(guó)內(nèi)307美元/噸鉀肥大合同的簽訂、鉀肥價(jià)格回落至低點(diǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，二季度國(guó)內(nèi)氯化鉀均價(jià)2807元/噸，環(huán)比下跌20.99%。
　　鉀肥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，溴素等新產(chǎn)品開拓中。（1）鉀肥主業(yè)產(chǎn)能仍有較大空間。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，在第一個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目平穩(wěn)生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，2023年1月公司第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目選廠投料試車成功，公司表示力爭(zhēng)在今年三季度末達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目力爭(zhēng)在今年年底建成投產(chǎn)，在2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來根據(jù)市場(chǎng)需要擴(kuò)建至700-1000萬噸/年鉀肥產(chǎn)能。（2）首個(gè)非鉀（溴素）項(xiàng)目在二季度投產(chǎn)，鉀鹽礦伴生資源有望帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司鉀鹽礦伴生多種包含溴、鋰、鎂、銣、碘、銫、硼等元素在內(nèi)的稀缺、稀貴資源。2023年5月，公司首個(gè)非鉀項(xiàng)目—年產(chǎn)1萬噸溴素項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，公司表示未來將實(shí)現(xiàn)5-7萬噸溴素產(chǎn)能以及多條溴基新材料產(chǎn)品線，并進(jìn)一步探索開發(fā)包括金、銅、煤礦、鋁土礦等在內(nèi)的礦產(chǎn)資源。
　　鉀肥價(jià)格有望觸底反彈。（1）國(guó)際方面，今年7月加拿大鉀肥主要外運(yùn)港口溫哥華港口罷工事件導(dǎo)致其物流成本上升，使加鉀Nutrien宣布削減氯化鉀產(chǎn)量，并進(jìn)一步于8月初宣布其新增300萬噸/年產(chǎn)能計(jì)劃無限期延長(zhǎng)。（2）國(guó)內(nèi)方面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鉀肥漲幅較氮肥和磷肥仍處于低位，有助于下游提高鉀肥用量來部分替代高價(jià)氮肥和磷肥，進(jìn)一步刺激鉀肥需求回升，鉀肥市場(chǎng)也進(jìn)入了鉀肥需求全面恢復(fù)階段。（3）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，我國(guó)氯化鉀均價(jià)在7月19日達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)（2294元/噸），此后出現(xiàn)回升，8月29日價(jià)格2639元/噸（相較7月19日上漲15.04%）。我們認(rèn)為鉀肥價(jià)格有望結(jié)束下滑趨勢(shì)，維持在合理區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到41.42億元、61.57億元、81.04億元，對(duì)應(yīng)增速分別為19.5%、48.6%、31.6%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為15.10億元、24.70億元、32.89億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-25.6%、63.6%、33.2%。2023-2025年攤薄EPS分別達(dá)到1.62元、2.66元和3.54元。對(duì)應(yīng)2023年的PE為17.69倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；2、鉀肥價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；3、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。