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亞洲領(lǐng)先鉀肥供應(yīng)商，擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)明確；全球鉀肥或?qū)⒕S持供需緊張格局，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移；鉀礦資源優(yōu)勢(shì)疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司步入成長(zhǎng)快車(chē)道。
　　亞洲領(lǐng)先鉀肥供應(yīng)商，擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)明確。公司是亞洲領(lǐng)先的鉀肥供應(yīng)商，現(xiàn)擁有鉀肥產(chǎn)能200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)于2023年底建成第三個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目，于2025年產(chǎn)能擴(kuò)至500萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃擴(kuò)至700-1000萬(wàn)噸。據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，最低標(biāo)準(zhǔn)下2023-2024年鉀肥產(chǎn)量不低于180、280萬(wàn)噸，銷(xiāo)量不低于當(dāng)年產(chǎn)量的85%，彰顯公司擴(kuò)產(chǎn)決心，未來(lái)公司有望成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的鉀肥企業(yè)。
　　全球鉀肥或?qū)⒕S持供需緊張格局，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。供給上，全球鉀肥新增產(chǎn)能有限，擴(kuò)產(chǎn)主要集中在加拿大、俄羅斯及老撾等低成本地區(qū)，其中俄羅斯受地緣政治影響擴(kuò)產(chǎn)具有不確定性，且產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，新增產(chǎn)能投產(chǎn)尚需時(shí)間。需求上，鉀肥價(jià)格回落有望刺激需求回升，糧價(jià)有所支撐，人均耕地面積減少將帶來(lái)化肥用量增加，預(yù)計(jì)鉀肥需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，故預(yù)計(jì)全球鉀肥供需緊張格局或?qū)⒊掷m(xù)。目前國(guó)際鉀肥價(jià)格已處于階段底部，國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格已企穩(wěn)反彈，日前Nutrien發(fā)布了美國(guó)終端用戶(hù)鉀肥補(bǔ)充計(jì)劃，公司已按照370美元/噸離岸價(jià)的參考價(jià)完成Q3交付訂單，Q4訂單預(yù)期以400美元離岸價(jià)完成，預(yù)計(jì)鉀肥價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。
　　鉀礦資源優(yōu)勢(shì)疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司步入成長(zhǎng)快車(chē)道。（1）鉀資源儲(chǔ)量亞洲最大。全球鉀資源分布極不均衡，中國(guó)鉀資源稀缺，公司擁有折純氯化鉀儲(chǔ)量超10億噸，位居亞洲第一。（2）區(qū)位優(yōu)勢(shì)。老撾地理位置優(yōu)越，臨近需求地、運(yùn)輸成本低，據(jù)Argus統(tǒng)計(jì)，東南亞、東亞和南亞地區(qū)氯化鉀年需求量約3000萬(wàn)噸。（3）政策支持。公司老撾鉀肥項(xiàng)目可享受老撾作為東盟成員國(guó)和RCEP區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定成員國(guó)在地區(qū)經(jīng)貿(mào)環(huán)境、進(jìn)出口和稅收等方面的政策優(yōu)勢(shì)。（4）持續(xù)降本增效。公司通過(guò)與華為合作打造智能礦山、持續(xù)收礦、擴(kuò)產(chǎn)等措施進(jìn)一步降低人工、能源、采礦權(quán)攤銷(xiāo)成本及各項(xiàng)綜合性成本；通過(guò)建設(shè)顆粒鉀產(chǎn)能優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，著力開(kāi)發(fā)溴素等非鉀產(chǎn)品來(lái)進(jìn)一步提升盈利能力。
　　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為41.5、60.5、77.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.1、23.6、29.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.2、11.0、8.8倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、業(yè)績(jī)不及預(yù)期。