>> 華西證券-亞鉀國際(000893)業(yè)績大幅增長，向國際鉀肥巨頭邁進(jìn)-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述
2023年4月1日，公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.66億元，同比大增313.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.28億元，同比+125.58%；實現(xiàn)扣非后凈利潤20.28億元，同比高增590.33%。
分析判斷:
鉀肥供需緊張態(tài)勢加劇，量價齊升實現(xiàn)業(yè)績高增
2020年以來，全球鉀肥市場一直處于供需緊張狀態(tài)。2022年，在俄烏沖突及白俄羅斯受制裁的影響下，俄羅斯和白俄羅斯鉀肥出口量銳減，據(jù)Argus預(yù)計，2022年俄羅斯鉀肥出口量同比-30%，白俄羅斯出口量同比-67%。隨著市場供需緊張加劇，鉀肥價格迅速上漲。從國內(nèi)來看，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國氯化鉀均價為4208.29元/噸，同比+35.56%，年內(nèi)最高價達(dá)4960元/噸。在此背景下，公司于2022年3月底實現(xiàn)首個老撾100萬噸/年鉀肥改擴(kuò)建項目達(dá)產(chǎn)，公司鉀肥產(chǎn)量大幅提升，同時充分發(fā)揮東南亞和國內(nèi)兩個市場銷售優(yōu)勢，銷量較上年同期實現(xiàn)大幅增長，實現(xiàn)銷售91.02萬噸，同比+158.29%。分產(chǎn)品來看，氯化鉀、鹵水2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.00、0.63億元，分別同比+311.00%、+424.42%；其中氯化鉀國內(nèi)和國外銷售收入占比分別為48.80%和51.2%，毛利率達(dá)72.30%，同比+7.50pct。
糧食需求依然強(qiáng)勁，鉀肥剛性需求有望穩(wěn)中有升
全球鉀鹽資源分布極不均衡，國際鉀肥市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。加拿大、白俄羅斯、俄羅斯為全球儲量最高的3個國家，合計占全球鉀鹽儲量68%以上。因此，根據(jù)Argus等其他國際權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)的報告分析，預(yù)判2023年糧食價格仍在上行通道，全球物流供應(yīng)鏈、地緣政治等不確定性因素未完全消除的情況下對糧食價格有較強(qiáng)支撐，進(jìn)而對全球鉀肥需求和價格也形成支撐作用。同時，全球鉀肥新增產(chǎn)能有限，政治動蕩對原有生產(chǎn)帶來影響，在2023年的糧食需求依然強(qiáng)勁的背景下，預(yù)計鉀肥價格回調(diào)后消費量將有所增加，IFA預(yù)計，2023年全球鉀肥消費量將增長4%。由于我國鉀資源總體稀缺，鉀鹽資源儲量逐年減少，產(chǎn)量增長乏力，自給率僅在50%左右，長期依賴進(jìn)口的局面難以改變，2022年中國氯化鉀進(jìn)口量為793.66萬噸，其中老撾進(jìn)口鉀肥量為60.70萬噸，占比7.65%。同時，我國鉀肥消費量居于全球第一位，占全球消費量的25%左右，2022年國內(nèi)氯化鉀的表觀消費量在1593.39萬噸。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費升級，疊加國家保證糧食安全大政策，鉀肥的剛性需求將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的態(tài)勢。
鉀礦資源持續(xù)布局，鉀肥持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績再上臺階
2022年公司通過重大資產(chǎn)重組的方式收購了老撾甘蒙省農(nóng)波縣彭下-農(nóng)波村地區(qū)179.8平方公里鉀鹽礦，該礦區(qū)與35平方公里鉀鹽礦區(qū)相連，鉀鹽礦礦石總量約為39.35億噸，折純氯化鉀約為6.77億噸。本次收購?fù)瓿珊螅竞嫌嫇碛欣蠐敫拭墒?14.8平方公里鉀鹽采礦權(quán)，折純氯化鉀8.29億噸，成為亞洲單體最大鉀鹽資源量企業(yè)。
2022年3月，公司首個老撾100萬噸/年鉀肥改擴(kuò)建項目已達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá)90.91%。第二個100萬噸/年鉀肥項目選廠已于2023年1月初完成投料試車。第三個100萬噸/年鉀肥項目正在加快推進(jìn)建設(shè)，力爭2023年年底建成投產(chǎn)。此外，公司推進(jìn)第四、第五個100萬噸/年鉀肥項目的建設(shè)，力爭在2025年實現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來根據(jù)市場需要擴(kuò)建至700-1000萬噸/年鉀肥產(chǎn)能。同時，公司針對大紅顆粒鉀的旺盛需求，2022年啟動了大紅顆粒鉀擴(kuò)建工程，第一個100萬噸/年鉀肥項目配套大紅顆粒鉀一期工程30萬噸/年項目投料試車成功，并轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)；隨后，大紅顆粒鉀二期新增50萬噸/年產(chǎn)能擴(kuò)建項目已于2022年底啟動，力爭2023年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司通過實現(xiàn)對兩礦資源的高效協(xié)同開發(fā)，持續(xù)擴(kuò)充自身產(chǎn)能，有助于公司擴(kuò)大市場規(guī)模，盈利水平再上臺階。
投資建議
年初以來氯化鉀價格有所下滑，我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，并新增2025年的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入分別為53.52/71.20/87.67億元（此前2023、2024年分別為57.00、72.20億元），歸母凈利潤分別為24.73/35.29/42.71億元（此前2023、2024年分別為27.22、35.33億元），EPS分別為2.66/3.80/4.60元，對應(yīng)2023年4月18日收盤價25.14元PE分別為9/7/5倍。未來隨著公司新建鉀肥項目陸續(xù)投產(chǎn)，有望實現(xiàn)業(yè)績再創(chuàng)新高，我們看好公司未來的成長，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，鉀肥價格大幅波動、老撾貿(mào)易政策變化、項目進(jìn)度滯后。
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