>> 華金證券-亞鉀國(guó)際(000893)盈利回落銷量快速增長(zhǎng)，鉀肥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張-230831
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
張仲杰 |
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事件：亞鉀國(guó)際發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入20.22億元，同比14.65%；歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比-34.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比-33.72%；毛利率62.22%同比-12.86pct；凈利率35.16%同比-27.07pct。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)收入11.67億元，同比-5.93%環(huán)比36.65%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比-53.37%環(huán)比13.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比-52.24%環(huán)比15.48%；毛利率59.26%同比-17.02pct環(huán)比-7.01pct；凈利率32.24%同比-33.44pct環(huán)比6.91pct。
鉀肥價(jià)格下跌拖累盈利，產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。公司鉀肥產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，根據(jù)公司半年報(bào)和官方公眾號(hào)，2023年上半年生產(chǎn)氯化鉀76.18萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)90.00%、銷售76.65萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)78.25%，其中二季度鉀肥生產(chǎn)44.40萬(wàn)噸環(huán)比增長(zhǎng)40.00%、銷售50.10萬(wàn)噸環(huán)比增長(zhǎng)89%，2023年全年目標(biāo)力保180萬(wàn)噸力爭(zhēng)200萬(wàn)噸產(chǎn)量。由于項(xiàng)目產(chǎn)能釋放爬坡產(chǎn)銷擴(kuò)大和股份支付費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增加195.5%、292.6%至1839萬(wàn)元、2.89億元。2022年受俄烏沖突和白俄制裁影響供給，鉀肥價(jià)格曾暴漲到700美元/噸以上，對(duì)市場(chǎng)需求形成了抑制，鉀肥價(jià)格自2022下半年進(jìn)入下行通道。根據(jù)wind和百川數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)23H1氯化鉀均價(jià)3177元/噸同比-25.87%與22H2相比環(huán)比-23.16%，其中23Q2均價(jià)2807元/噸同比-41.03%環(huán)比-20.99%，鉀肥價(jià)格持續(xù)回落并于7月中旬觸及2300元/噸。今年7月受溫哥華港口罷工事件對(duì)物流影響，加鉀Nutrien宣布削減氯化鉀產(chǎn)量并進(jìn)一步于8月初宣布其新增300萬(wàn)噸/年產(chǎn)能計(jì)劃無(wú)限期延長(zhǎng)，氮肥價(jià)格反彈也使復(fù)合肥中氮肥的替代效應(yīng)消失鉀肥需求迎來(lái)回歸，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鉀肥漲幅較氮肥和磷肥仍處于低位，有助于下游提高鉀肥用量來(lái)部分替代高價(jià)氮肥和磷肥進(jìn)一步刺激鉀肥需求回升，鉀肥市場(chǎng)也進(jìn)入了需求全面恢復(fù)階段，當(dāng)前價(jià)格已反彈至2700元/噸。
鉀肥產(chǎn)能加速釋放，開拓非鉀業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線。公司通過(guò)不斷獲取優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備和快速產(chǎn)能擴(kuò)建，升級(jí)產(chǎn)品，協(xié)同開發(fā)非鉀資源，保證公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定與持續(xù)發(fā)展。目前已取得老撾263.3平方公里鉀鹽礦，包括甘蒙省35平方公里東泰礦區(qū)以及179.8平方公里彭下-農(nóng)波礦區(qū)兩個(gè)優(yōu)質(zhì)鉀鹽礦開采權(quán)以及48.52平方公里農(nóng)龍礦區(qū)鉀鹽礦探礦權(quán)，預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過(guò)10億噸，同時(shí)伴生多種包含溴、鋰、鎂、銣、碘、銫、硼等元素在內(nèi)的稀缺資源。公司在第一個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目平穩(wěn)生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，2023年1月第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目歷時(shí)僅10個(gè)月選廠投料試車成功力爭(zhēng)在今年三季度末達(dá)產(chǎn)，第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目力爭(zhēng)在今年底建成投產(chǎn)，在2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)需要擴(kuò)建至700-1000萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能。產(chǎn)品升級(jí)方面，針對(duì)大紅顆粒鉀的旺盛需求，2022年年底，公司完成了大紅顆粒鉀一期30萬(wàn)噸/年項(xiàng)目投產(chǎn)，今年力爭(zhēng)新增大紅顆粒鉀二期50萬(wàn)噸/年項(xiàng)目投產(chǎn)，同時(shí)抓緊繼續(xù)啟動(dòng)后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)建。公司基于鉀鹽礦豐富的伴生資源，積極開展非鉀資源的綜合開發(fā)利用，將資源價(jià)值最大化。2023年5月公司首個(gè)非鉀項(xiàng)目——年產(chǎn)1萬(wàn)噸溴素項(xiàng)目成功投產(chǎn)，隨著主業(yè)鉀肥產(chǎn)能提升未來(lái)將實(shí)現(xiàn)5-7萬(wàn)噸溴素產(chǎn)能以及多條溴基新材料產(chǎn)品線，打造全球溴基新材料產(chǎn)業(yè)基地。與此同時(shí)公司未來(lái)也將依靠老撾豐富的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步探索開發(fā)包括金、銅、煤礦、鋁土礦等在內(nèi)的礦產(chǎn)資源，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司著力構(gòu)建“國(guó)內(nèi)+國(guó)際”雙循環(huán)、境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的多元化銷售體系，深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、加大力度布局東南亞市場(chǎng)，積極構(gòu)建全球市場(chǎng)的銷售體系。
投資建議：當(dāng)前鉀肥價(jià)格有觸底企穩(wěn)跡象，亞鉀國(guó)際擁有稀缺老撾鉀礦資源項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)釋放，規(guī)模和成本優(yōu)化潛力巨大，非鉀業(yè)務(wù)拓展有望培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為40.84 /61.46 /78.74億元，同比增長(zhǎng)17.8% /50.5%/28.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為16.03 / 25.29 /32.46億元，同比增長(zhǎng)-21.0% /57.8%/28.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為16.2x /10.3x /8.0x；首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)低迷；項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；地緣政治和貿(mào)易政策變化
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