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主要觀點(diǎn)：
　　Q3公司虧損0.57億元，虧損環(huán)比明顯收窄
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：1-9月收入147.1億元，同比增長14.1%；1-9月歸母凈利潤-5.04億元，去年同期盈利2.58億元。分季度看，Q1-Q3歸母凈利分別為-0.14億元、-4.33億元、-0.57億元，Q3虧損環(huán)比明顯收窄；分業(yè)務(wù)看，1-9月飼料業(yè)務(wù)盈利1.27億元、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損7.07億元、動物疫苗業(yè)務(wù)盈利1.08億元、油脂加工業(yè)務(wù)盈利0.47億元、玉米收儲虧損0.74億元，其他業(yè)務(wù)利潤及總部費(fèi)用合計(jì)虧損390萬元；Q3飼料業(yè)務(wù)盈利0.46億元、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損1.83億元、動物疫苗業(yè)務(wù)盈利0.84億元、油脂加工業(yè)務(wù)盈利0.21億元、玉米收儲虧損0.3億元。
　　2023年出欄目標(biāo)有望順利完成，Q3生豬完全成本降至17.4元/公斤
　　2023年1-9月，公司生豬業(yè)務(wù)收入32.89億元，同比增長28.1%，生豬出欄量205.8萬頭，同比增長36.7%，全年280萬頭出欄目標(biāo)有望順利完成。2023年9月末，公司能繁母豬存欄量14萬頭、后備母豬存欄量約4萬頭，PSY24頭，為2024年300-350萬頭出欄目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生豬出欄量分別為56.94萬頭、74.03萬頭、74.86萬頭，同比分別增長51.1%、33.5%、30.4%；生豬業(yè)務(wù)收入分別為9.6億元、11.8億元、11.5億元，同比分別增長96.7%、42.0%、-8.2%。7-9月商品豬銷售均價(jià)分別為13.09元/公斤、16.02元/公斤、15.2元，Q3公司育肥豬完全成本17.4元/公斤，較上半年下降0.6元/公斤。分區(qū)域看，新疆和河南區(qū)域成本已降至15.1元/公斤，但甘肅尚未滿產(chǎn)且遭受疫情影響，成本仍超過18元/公斤。9月公司生豬完全成本已經(jīng)降至16.4元/公斤，年初制定今年成本降至16.5元/公斤，公司已經(jīng)提前完成目標(biāo)，隨著甘肅基地疫情影響逐步消除，Q4成本仍有進(jìn)一步下降空間。
　　部分地區(qū)淘汰母豬價(jià)格已近2021年最低點(diǎn)，生豬產(chǎn)能去化有望加速
　　生豬養(yǎng)殖效率大幅提升造成今年以來豬價(jià)疲弱，我們推斷生豬價(jià)格將持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速。i）近期生豬疫情持續(xù)發(fā)酵，各地淘汰母豬價(jià)格再創(chuàng)年內(nèi)新低，上周河南、河北、遼寧、黑龍江淘汰母豬價(jià)格甚至已接近2021年9月最低價(jià)格；ii）2023年1季末、2季末，全國能繁母豬存欄量同比分別增長2.9%、0.4%，隨著今年全年養(yǎng)殖效率的持續(xù)改善，1H2024全國生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)同比10%左右增長，生豬價(jià)格大概率較2023年上半年更低迷，1H2023生豬均價(jià)14.7元/公斤，生豬最低價(jià)13.7元/公斤，我們預(yù)計(jì)1H2024生豬均價(jià)有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以來，仔豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損，規(guī)模場15公斤仔豬價(jià)格已跌至200元/頭左右，逐步接近2021年9月最低價(jià)155元/頭。
　　投資建議
　　公司是我國優(yōu)質(zhì)飼料龍頭，近年來生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量280萬頭、350萬頭、400萬頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.78億元、225.35億元、250.57億元，同比增長7.5%、25.3%、11.2%，對應(yīng)歸母凈利潤-4.21億元、12.94億元、11.56億元，歸母凈利潤前值2023年23.58億元、2024年31.79億元，本次調(diào)整幅度較大的原因，修正了23-24年生豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期，維持“買入”評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)上漲晚于預(yù)期。