>> 華泰證券-浙江滬杭甬(0576.HK)三季報(bào)符合預(yù)期，暑期車流景氣提升-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
466KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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核心觀點(diǎn)：Q3凈利符合我們預(yù)期，受益于暑期出行需求釋放
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總收入123.50億元（同比+9.3%）、凈利潤40.79億元（同比+38.7%）；其中，Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤14.15億元（同比+4.5%、環(huán)比+26.7%），符合我們預(yù)期（14.31億元；詳見10/13報(bào)告《3Q前瞻: “出行鏈”盈利顯著修復(fù)》）。Q3凈利潤同比增長，主因暑期車流景氣提升。Q3凈利潤環(huán)比提升，主因：1）暑期為出行旺季；2）Q2因匯兌損失基數(shù)較低。我們維持2023/2024/2025年凈利潤預(yù)測(cè)為50.0/55.1/60.0億元。我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.96港幣（前值：7.68港幣），仍基于分部估值法估值，其中收費(fèi)公路貼現(xiàn)率WACC為7.4%。公司計(jì)劃供股募資用于改擴(kuò)建，我們模型與目標(biāo)價(jià)暫未反映。維持“買入”評(píng)級(jí)。
分業(yè)務(wù)看，Q3證券盈利小幅下滑、銀行與公路業(yè)務(wù)錄得增長
我們預(yù)計(jì)公司Q3應(yīng)占證券/銀行/收費(fèi)公路及其他業(yè)務(wù)的凈利潤同比變化-2%/+13%/+11%，三個(gè)業(yè)務(wù)的凈利潤占比約為12%/12%/68%。證券子公司Q3凈利同比下降2%，環(huán)比下降1%，主要受到A股市場(chǎng)調(diào)整的影響。聯(lián)營公司上海農(nóng)商行的Q3凈利同比增長11%、受到22年低基數(shù)影響，環(huán)比Q2增長1%。收費(fèi)公路凈利增長較好，主要受益于暑期出行需求釋放。
出行延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，Q3扣非通行費(fèi)穩(wěn)健增長
考慮證券子公司Q3收入同比增長1%，而公司總收入同比增長2%，我們預(yù)計(jì)Q3通行費(fèi)收入錄得同比增長。剔除申嘉湖杭高速后（已在22年Q4出表，約占22年通行費(fèi)收入的7%），我們認(rèn)為Q3扣非通行費(fèi)收入同比增速較高。據(jù)交通部規(guī)劃院，7-9月全國干線高速客車斷面交通量同比增長31%，較21年同期增長32%，顯著好于上半年（較1H21增長8%）；貨車斷面交通量同比增長4%，較21年同期增長5%，亦顯著好于上半年（較1H21下降6%）（交通部規(guī)劃院）。但由于今年黃金周（9.29-10.6）錯(cuò)期，9月應(yīng)收天數(shù)同比減少2天，對(duì)9月收入的拖累幅度約6.7%。
擬按10股供不超過3.8股，募資用于公路改擴(kuò)建
公司擬按10股供不超過3.8股進(jìn)行供股，募資不超過人民幣65億元，主要用于高速公路改擴(kuò)建。改擴(kuò)建路段包括甬金高速和乍嘉蘇高速等，項(xiàng)目完成改擴(kuò)建后有望延長收費(fèi)期。該事項(xiàng)股東大會(huì)已批準(zhǔn)（7/24），但目前尚未實(shí)施。若供股完成，公司擬將2023-2025年分紅提高至可分配利潤的75%。公司2020/2021/2022年度實(shí)際分紅額為可分配利潤的68/47/60%，為歸母凈利潤的51/34/30%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量增速低于預(yù)期，A股市場(chǎng)成交量低于預(yù)期，路網(wǎng)分流程度高于預(yù)期，資本開支規(guī)模高于預(yù)期，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)超預(yù)期下調(diào)。
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