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事件：公司近日發(fā)布2023年Q3季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.48億元，同比降6.94%，歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比增126.21%，EPS為0.49元。
　　利息凈收入驅(qū)動(dòng)收入高增，境外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)亮眼。分項(xiàng)業(yè)務(wù)中，2023Q1-Q3季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、投資收益及其他業(yè)務(wù)收入（凈額法，剔除其他業(yè)務(wù)成本）4.41、4.15、1.80、0.62億元，同比+12.41%，+94.88%、+194.42%、+196.59%。其中，境外業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，增長(zhǎng)主要系業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大和服務(wù)優(yōu)化。合并報(bào)表口徑減母公司報(bào)表口徑，可得境外利息凈收入，公司前三季度境內(nèi)、境外利息凈收入1.08、3.07億元，分別貢獻(xiàn)總利息凈收入26%、74%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息及境外客戶權(quán)益增長(zhǎng)助力境外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展。1）美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程持續(xù)，截至10月19日，美國(guó)聯(lián)邦利率較上年同期上漲了73.05%，由3.25%升至5.33%，利率高企推動(dòng)境外金融產(chǎn)品利息凈收入增長(zhǎng)；2）客戶權(quán)益及資管規(guī)模顯著提升：截至2023中報(bào)披露，境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)中證券、期貨及外匯等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益總額為140.94億港幣，同比增長(zhǎng)33.24%；境外資管業(yè)務(wù)規(guī)模25.22億港幣，同比增長(zhǎng)73.93%，預(yù)計(jì)后續(xù)在政策不發(fā)生大的改變的前提下，仍可能維持增勢(shì)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)力，市占率持續(xù)提升。從行業(yè)看，受同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)影響，行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下行趨勢(shì)不改，行業(yè)處擴(kuò)容階段，全國(guó)期貨成交量及金額穩(wěn)步上漲。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)企穩(wěn)，截至2023年中報(bào)披露，公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益211.14億元，同比增長(zhǎng)2.85%，期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)7.37%。政策持續(xù)推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，國(guó)際化布局有望鞏固公司期貨市場(chǎng)龍頭地位，進(jìn)一步提高期貨交易額市占率。成本端，公司前三季度營(yíng)業(yè)支出同比下降10.55%，交易成本降低，盈利能力明顯提升
　　公司憑借國(guó)際化布局和完整清算系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，境外業(yè)務(wù)將成為前三季度重要增長(zhǎng)點(diǎn)。因此我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為90.15、110.78、119.78億元，同比增速分別為32.14%、22.87%、8.12%。歸母凈利潤(rùn)分別為4.13、5.17、6.19億元，同比增速分別為67.92%、25.17%、19.66%。EPS分別為0.68、0.85、1.01元/股。參照可比公司估值，我們給予公司2023年18.88倍PE，首次評(píng)為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)傭金率下調(diào)沖擊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；境內(nèi)外及期貨行業(yè)監(jiān)管環(huán)境變化；國(guó)際大宗商品價(jià)格及匯率等不確定性。