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南華期貨公布2023年1-9月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)1-9月?tīng)I(yíng)收在45-50億元，同比下降4.04%-13.63%，歸母凈利潤(rùn)在2.7-3.1億元，同比增長(zhǎng)104.66%-134.98%。（1）公司營(yíng)收受基差貿(mào)易影響較大，基差交易貿(mào)易額計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入后，占整體營(yíng)收的80-90%，23年前三個(gè)季度營(yíng)收同比略有下滑受基差貿(mào)易額收縮影響，23H1期現(xiàn)貿(mào)易額26億元，yoy-13.40%。（2）23H2公司凈利潤(rùn)1.7億元，yoy+123.62%，由此測(cè)算23Q3凈利潤(rùn)在1.0-1.4億元，yoy+66.67%至+133.33%，QoQ9.09%至+27.27%。凈利潤(rùn)較為完整地體現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，受益于境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，海外保證金存款利息收入增長(zhǎng)支撐凈利潤(rùn)保持超行業(yè)增速。
　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。23年9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，根據(jù)廣發(fā)宏觀研究，美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖較市場(chǎng)預(yù)期更為鷹派，對(duì)明年降息預(yù)期形成一定程度上的壓制?；诖?，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能維持一段時(shí)間、海外利率環(huán)境維持高位等將有力支撐公司利息收入。
　　境外權(quán)益規(guī)模保持增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)。（1）全資子橫華國(guó)際擁有全球核心市場(chǎng)期貨、證券、資管等牌照，而國(guó)內(nèi)主要同行僅在中國(guó)香港或新加坡獲得牌照，甚至多數(shù)尚未獲得境外牌照。（2）截至23H1，境外權(quán)益規(guī)模141億港幣，yoy+33.24%。且公司不斷加強(qiáng)境外投入，相關(guān)資產(chǎn)占比自20年的16%上升至22年的29%。（3）境外權(quán)益規(guī)?？臻g較大。22年按照核心商品進(jìn)口、境外金融期貨套保，若收取25%保證金，套保比例參考業(yè)內(nèi)主要玩家，約可貢獻(xiàn)600-700億元權(quán)益規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23年?duì)I收73億元，歸母凈利潤(rùn)4.2億元（yoy+71%）。近五年P(guān)E基本在24x及以上，22年至今均值29x，基于23年EPS 0.69元，給予PE估值為25x，對(duì)應(yīng)23年合理價(jià)值17.3元/股，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行拉低手續(xù)費(fèi)、監(jiān)管打擊、利息收入不及預(yù)期等。