>> 華創(chuàng)證券-南華期貨(603093)2023年中報點評：政策順周期，布局長期業(yè)務(wù)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
南華期貨發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入31.45億元（同比-7.80%），營業(yè)收入（凈額法）5.81億元（同比+35.42%），歸母凈利潤1.68億元（同比+123.62%）。
評論：
境外業(yè)務(wù)仍是業(yè)績超預(yù)期的核心驅(qū)動：1）收入端，2023年H1期貨經(jīng)紀(jì)、財富管理、風(fēng)險管理（凈額法）、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為2.85、0.43、-0.01、2.52億元，同比分別-4.1%、+88.46%、-102.22%、+298.48%，境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比43.27%（同比+28.57pct）,占比同比大幅提升。2）南華基金AUM 269.61億元（同比+129.14%），首次實現(xiàn)扭虧為盈，AUM增長明顯。
境外客戶權(quán)益增長+美聯(lián)儲加息持續(xù)推動境外業(yè)務(wù)收入高增：1）從境外業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，利息凈收入仍是核心增長驅(qū)動：以報表中披露的境外手續(xù)費、合并報表利息凈收入扣減母公司報表利息凈收入得到的利息凈收入衡量境外業(yè)務(wù)收入，2023H1境外子公司手續(xù)費收入0.55億元（同比+20.73%）、利息凈收入1.97億元（同比+1601.38%）；2）我們認(rèn)為客戶權(quán)益增長+美聯(lián)儲加息是利息凈收入大幅增長的核心原因，截至2023年H1境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益140.94億港元（同比+33.24%）。美聯(lián)儲自22下半年開始大幅加息，2023年上半年美國聯(lián)邦基金利率均值為4.75%、顯著高于2022年上半年的均值0.45%。
境內(nèi)業(yè)務(wù)有所下滑：1）手續(xù)費方面，境內(nèi)手續(xù)費收入2.31億元（同比+12.33%）；2）利息凈收入方面，母公司利息凈收入0.7億元（同比-40.94%），主要系利率水平下滑；3）風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收縮基差貿(mào)易規(guī)模，現(xiàn)貨貿(mào)易額25.64億元（同比-14.02%），帶動業(yè)務(wù)收入同比下滑。以凈額法估算，營業(yè)收入5.81億元（同比+35.42%）。
投資建議：我們認(rèn)為活躍資本市場導(dǎo)向下，境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)可能會迎來一輪持續(xù)快速增長，帶來公司業(yè)績持續(xù)性增長。此次證監(jiān)會提到放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制，和中金所的“長風(fēng)計劃”一脈相承。境外期貨業(yè)務(wù)客戶資金規(guī)模持續(xù)放量的基礎(chǔ)上，看好未來境內(nèi)外業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動。
我們給予2023年4.4億元凈利潤預(yù)期（同比+78%），2023/2024/2025年EPS預(yù)期：0.72/1.02/1.17元（前預(yù)期0.71/0.92/1.06元），BPS預(yù)期：6.30/7.79/9.48元，ROE：11.4%/13.1%/12.3%。當(dāng)前目標(biāo)價對應(yīng)PE分別為18.94/13.24/11.60倍。展望公司全年表現(xiàn)以及海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢，我們維持公司2023年業(yè)績23倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.5元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期進(jìn)入降息周期，公司利率預(yù)期具備不確定性；交易所減收手續(xù)費存在不確定性；監(jiān)管政策變動風(fēng)險；期貨市場交易額波動風(fēng)險。
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