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事件：南華期貨發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.84億元，同比-10.1%，剔除其他業(yè)務(wù)成本后的凈額法營(yíng)業(yè)收入同比+ 33.5%至2.73億元，歸母凈利潤(rùn)同比+121.7%至0.62億元。
　　境外業(yè)務(wù)利息凈收入增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)。分業(yè)務(wù)收入來看，2023Q1公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)管理凈收入分別為1.30、1.28、0.20億元，同比分別-7.8%、+105.5%、+13755%；分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)管理凈收入占凈額法營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.5%、47.1%、7.2%，同比分別-21.32、+16.48、+7.17個(gè)pct。
　　境外客戶權(quán)益規(guī)模和利率水平量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)利息凈收入大幅增長(zhǎng)。1）境外業(yè)務(wù)是利息凈收入主要來源，2023Q1公司合并口徑和母公司口徑利息凈收入分別為1.28、0.33億元，倒推境外子公司利息凈收入為0.95億元，母公司和境外子公司利息凈收入同比分別-46%、+5138%，占合并口徑利息凈收入的比重分別為25.7%、74.3%。2）境外客戶權(quán)益增長(zhǎng)+美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下利率高企是核心驅(qū)動(dòng)，截至2022年末公司境外客戶權(quán)益119億港元，境外中資企業(yè)套保資金回流背景下公司境外客戶權(quán)益有望保持增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)利率水平大幅提高，2023Q1美國(guó)聯(lián)邦基金利率均值4.52%，同比+3573%，截至目前進(jìn)一步上行至4.83%。
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)受制于成交規(guī)模下滑有所承壓。2023Q1公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-7.8%至1.30億元，與全市場(chǎng)成交規(guī)模降幅-6.2%基本保持一致；調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)管理凈收入同比有大幅增長(zhǎng)，主要系基差貿(mào)易規(guī)模及場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)在去年同期低基數(shù)下有恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　投資建議：持續(xù)看好公司憑借全球化清算體系在境外業(yè)務(wù)中的核心優(yōu)勢(shì)，境外客戶權(quán)益和利率水平量?jī)r(jià)齊升為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22、5.04億元，同比分別+71.6%、+19.3%，對(duì)應(yīng)4月24日收盤價(jià)的PE分別為16.94、14.20倍，給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨代理成交規(guī)模大幅萎縮；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率大幅下滑；風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)市場(chǎng)、信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)