>> 財(cái)通證券-南華期貨(603093)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：境外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好核心壁壘下長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
許盈盈,夏昌盛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：南華期貨發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（凈額法）和歸母凈利潤(rùn)9.54、2.46億元，同比分別-3.9%、+1.0%；分階段來(lái)看，一至四季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28、0.47、0.57、1.14億元，四季度境外利息凈收入增長(zhǎng)帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)超預(yù)期。
境外業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)超預(yù)期的核心驅(qū)動(dòng)：1）收入端，2022年期貨經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理（凈額法）、境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為5.36、0.61、1.22、2.31億元，同比分別-18%、+62%、-33%、+107%，占比分別為56%、6%、13%、24%，境外業(yè)務(wù)收入占比同比提升13pct；2）利潤(rùn)端，2022年期貨經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1.22、-0.12、0.48、1.32億元，同比分別-52%、-55%、-51%、+1566%，占比分別為41%、-4%、16%、45%，境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比同比大幅提升42pct，成為第一大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
境外客戶權(quán)益增長(zhǎng)+美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)境外業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)高增：1）從境外業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息凈收入是核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：我們以報(bào)表披露的境外手續(xù)費(fèi)+合并報(bào)表利息凈收入扣減母公司報(bào)表利息凈收入得到的利息凈收入衡量境外業(yè)務(wù)收入，2022年境外子公司手續(xù)費(fèi)、利息凈收入分別為0.98、1.27億元，同比分別+25%、+4550%；2）客戶權(quán)益增長(zhǎng)+美聯(lián)儲(chǔ)加息是利息凈收入大幅增長(zhǎng)的核心原因，截至2022年末境外客戶權(quán)益118.85億港元，同比+44.6%，美聯(lián)儲(chǔ)自22下半年開(kāi)始大幅加息，上、下半年美國(guó)聯(lián)邦基金利率均值分別為0.45%、2.92%，均顯著高于2021年均值0.08%。
境內(nèi)業(yè)務(wù)受制于市場(chǎng)環(huán)境整體有所下滑：1）手續(xù)費(fèi)方面，境內(nèi)手續(xù)費(fèi)收入同比-7.5%至4.0億元，與2022年行業(yè)成交額降幅（-8.0%）保持一致；2）利息凈收入方面，母公司利息凈收入同比-15.8%至2.0億元，主要系客戶權(quán)益規(guī)模和利率水平均有下滑，截至22年末境內(nèi)客戶權(quán)益同比-8.7%至191億元；3）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收縮基差貿(mào)易規(guī)模，現(xiàn)貨貿(mào)易額同比-38.7%，帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入同比下滑。
投資建議：看好公司憑借全球化清算體系在境外業(yè)務(wù)中的α與境內(nèi)期貨市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的β。境外業(yè)務(wù)方面，中資企業(yè)套保資金回流疊加公司獨(dú)特的清算優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)客戶權(quán)益持續(xù)增長(zhǎng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，大宗商品價(jià)格波動(dòng)下產(chǎn)業(yè)客戶加速入市+新品種加速推出有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)成交規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24、5.22、6.30億元，同比分別+72.3%、+23.1%、+20.8%，對(duì)應(yīng)3月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為17、14、11倍，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨代理成交規(guī)模大幅萎縮；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率大幅下滑；風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)市場(chǎng)、信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)
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