>> 華創(chuàng)證券-南華期貨(603093)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,洪錦屏 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
南華期貨發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入68.2億元（同比-35.1%），凈利潤(rùn)2.5億元（同比+1.0%）。加權(quán)平均ROE7.8%（同比-0.84pct）。
評(píng)論：
下半年業(yè)績(jī)高增，成本穩(wěn)健。2022年，扣減其他業(yè)務(wù)成本后營(yíng)業(yè)收入9.5億元（同比-3.7%），下半年為5.2億元（環(huán)比+21.7%）。2022年凈利潤(rùn)2.46億元（同比+1.2%），下半年為1.7億元（環(huán)比+123.7%）。下半年凈利潤(rùn)環(huán)比高增主要受益于橫華國(guó)際利息業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。剔除其他業(yè)務(wù)成本后營(yíng)業(yè)支出合計(jì)6.5億元（同比+1.1%），下半年為3.3億元（環(huán)比+4.1%）。業(yè)務(wù)成本相對(duì)剛性，以管理費(fèi)用為主，下半年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尚未帶動(dòng)成本顯著提升。
境外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升。橫華國(guó)際凈利潤(rùn)1.2億元（2021年為0.1億元）
?。?）客戶資金快速增長(zhǎng)。境外客戶權(quán)益資金119億港元（同比+45%，較2022H1+12.4%）。
?。?）境外業(yè)務(wù)利率伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息增長(zhǎng)：我們測(cè)算2022年橫華國(guó)際利息收入1.54億元（同比+431.0%）；2022H2橫華國(guó)際利息收入約為1.28億元（較2022H1+388.2%），主要源自美聯(lián)儲(chǔ)加息，公司客戶資金利率有明顯提升。若以公司平均客戶權(quán)益規(guī)模測(cè)算，下半年年化利息收入率為2.65%（較上半年增長(zhǎng)2.0pct）。2022H2聯(lián)邦基準(zhǔn)利率平均為2.92%（2021H1為0.45%）。
?。?）全年手續(xù)費(fèi)收入伴隨客戶權(quán)益規(guī)模增長(zhǎng)。2022H2橫華國(guó)際手續(xù)費(fèi)收入0.99億元（較2022H1+195.5%），全年手續(xù)費(fèi)收入1.33億元（同比+32.2%）。下半年手續(xù)費(fèi)率/平均客戶權(quán)益資金年化費(fèi)率提升至2.05%（較上半年+1.2pct）。
境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模有所下滑。境內(nèi)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.3億元（同比-47%）。境內(nèi)客戶權(quán)益資金190.9億元（同比-8.7%）。2022年境內(nèi)手續(xù)費(fèi)收入3.7億元（同比-11.0%），下半年手續(xù)費(fèi)收入1.8億元（環(huán)比-3.0%）。全年利息收入2.1億元（同比-10.5%），下半年利息收入0.93億元（環(huán)比-21.8%）。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入1.3億元（同比-42.7%）。
投資建議：下半年境外業(yè)務(wù)規(guī)模、利息收益率快速提升，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此次募集12億元可轉(zhuǎn)債，其中9億元主要投向母公司業(yè)務(wù)，有助于提升期貨業(yè)務(wù)能力與市場(chǎng)地位；1億元投向橫華國(guó)際，2億元投向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，有助于增強(qiáng)子公司業(yè)務(wù)能力。維持2023年4.3億元凈利潤(rùn)預(yù)期（同比+74%）。我們給予南華期貨2023/2024/2025年EPS預(yù)期：0.70/0.90/1.03元（2023/2024前值：0.70/0.88元），BPS預(yù)期：6.46/7.76/9.26元（2023/2024前值6.19/7.22元），ROE：10.9%/11.6%/11.1%（2023/2024前值：11.3%/12.2%）。對(duì)應(yīng)PE分別為17.38/13.54/11.82倍。展望公司全年表現(xiàn)以及海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2023年業(yè)績(jī)23倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)16.1元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，公司利率預(yù)期具備不確定性；交易所減收手續(xù)費(fèi)存在不確定性；監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；期貨市場(chǎng)交易額波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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