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事件：南華期貨發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤31.45、1.68億元，同比分別-7.8%、+123.6%，剔除其他業(yè)務(wù)成本后的凈額法營業(yè)收入同比+35.3%至5.79億元，加權(quán)ROE同比提升2.49pct至4.93%。
　　利息凈收入大幅增長是公司業(yè)績高增主要來源。2023H1公司手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入、其他業(yè)務(wù)收入（凈額法）、投資類收益分別為2.86、2.67、0.41、-0.15億元，同比分別+13.9%、+104.4%、+48.2%、-182.1%，占凈額法營業(yè)收入的比重分別為49.4%、46.1%、7.1%、-2.6%，同比分別-9.30、+15.61、+0.62、-6.93pct，利息凈收入是公司業(yè)績高增的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　境外客戶權(quán)益增長+美聯(lián)儲加息量價(jià)共振推動(dòng)利息凈收入高增：1）從收入結(jié)構(gòu)來看，境外業(yè)務(wù)是公司利息凈收入的核心構(gòu)成。以母公司報(bào)表利息凈收入衡量境內(nèi)部分，以合并報(bào)表口徑利息凈收入減掉母公司口徑利息凈收入衡量境外部分，2023H1境內(nèi)、境外利息凈收入分別為0.70、1.97億元，同比分別-40.9%、+1601.4%，占公司利息凈收入的比重分別為26.3%、73.7%；2）從收入驅(qū)動(dòng)力來看，境外客戶權(quán)益增長+美聯(lián)儲加息是境外利息凈收入大幅增長的核心原因，截至2023H1末公司境外客戶權(quán)益140.94億港元，同比+33.2%，美聯(lián)儲自2022下半年開始大幅加息，2022H1、2023H1美國聯(lián)邦基金利率均值分別為0.45%、4.75%，2023H1利率水平同比提升963%，截至8月17日已進(jìn)一步提升至5.33%，對公司境外利息凈收入形成有力支撐。
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，多板塊布局成效漸顯：1）手續(xù)費(fèi)方面，2023H1境內(nèi)手續(xù)費(fèi)收入同比+12.3%至2.31億元，預(yù)計(jì)主要系財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，截至上半年末公司公募管理規(guī)模、資管規(guī)模同比分別+129.14%、+127.70%至269.61、15.37億元；2）利息凈收入方面，母公司利息凈收入同比-40.9%至0.70億元，預(yù)計(jì)主要系利率水平下滑及負(fù)債成本上升，截至上半年末公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益同比略增2.85%至211.14億元；3）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)整體發(fā)展較快，2023H1公司期現(xiàn)貿(mào)易額、場外衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金、做市業(yè)務(wù)成交額同比分別-13.40%、+6.56%、+27.81%至25.99、425.51、4791.82億元。
　　投資建議：看好公司憑借全球化清算體系在境外業(yè)務(wù)中的α與境內(nèi)期貨市場擴(kuò)容帶來的行業(yè)β。境外業(yè)務(wù)方面，中資企業(yè)套保資金回流疊加公司獨(dú)特的清算優(yōu)勢有望推動(dòng)客戶權(quán)益持續(xù)增長；境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，新業(yè)務(wù)放開+產(chǎn)業(yè)客戶加速入市+新品種加速推出有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.01、4.86、5.76億元，同比分別+63.0%、+21.1%、+18.6%，對應(yīng)8月18日收盤價(jià)的PE分別為20.84、17.20、14.51倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨代理成交規(guī)模大幅萎縮；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率大幅下滑；風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)市場、信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營波動(dòng)。