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南華期貨發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤31.45、1.68億元，同比分別-7.8%、+123.6%，加權(quán)平均ROE同比+2.49pct至4.93%，其中二季度單季度歸母凈利潤達(dá)到1.06億，環(huán)比增加0.44億。
　　利息凈收入大幅增長推動盈利規(guī)模和效率均雙雙提升。收入端，2023上半年公司分別實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入、其他業(yè)務(wù)收入（凈額法）2.86、2.67、0.41億元，同比分別+13.9%、+104.4%、+48.2%，投資收益+公允價值變動損益0.29億元，同比+148.3%，其中利息凈收入大幅增長是公司收入改善的主要驅(qū)動力；成本端，管理費(fèi)用同比+18.1%至3.11億元，相對剛性的成本驅(qū)動下凈利潤率（凈額法）同比提升11.4pct至29.1%。
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入向上恢復(fù)階段。2023上半年全國期貨市場成交量和成交額分別同比+29.4%和+1.5%，客戶交易意愿恢復(fù)背景下南華期貨的境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益同比+2.85%至211.14億元，較年初增長+10.6%；隨著2023年期貨市場品種持續(xù)創(chuàng)新帶來對應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈客戶進(jìn)入市場，我們預(yù)計(jì)其將進(jìn)一步推動南華期貨客戶權(quán)益穩(wěn)步增長。以場外衍生品和做市業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)增長，場外衍生品實(shí)現(xiàn)商品和權(quán)益類產(chǎn)品的雙向發(fā)展，新增名義本金同比+6.56%至425.51億元，做市業(yè)務(wù)新申請菜油期權(quán)和花生期權(quán)兩項(xiàng)做市資格，上半年做市成交額同比增長27.81%至4791.82億元。
　　境外客戶保證金增長及高利率共振下，國際業(yè)務(wù)增長空間具備確定性。南華期貨把清算體系構(gòu)建作為公司境外業(yè)務(wù)的重要競爭力，依托境外自主清算體系，服務(wù)“走出去”的中國企業(yè)。截至2023上半年，橫華國際的境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益較年初增長18.6%至140.94億港幣，較去年同期同比+33.2%，在中資企業(yè)套保頭寸轉(zhuǎn)移至內(nèi)資公司背景下公司境外保證金規(guī)模有望繼續(xù)加速增長；另一方面系海外市場仍處于高利率環(huán)境，進(jìn)一步增厚境外子公司的利潤水平，2023年上半年橫華國際利潤規(guī)模高達(dá)1.43億元。
　　總體來看，南華期貨境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期，在貿(mào)易商套期保值頭寸切換至內(nèi)資的背景下規(guī)模增長具備確定性，高利率環(huán)境進(jìn)一步創(chuàng)造彈性，境內(nèi)業(yè)務(wù)在市場活躍度恢復(fù)和品類創(chuàng)新背景下有望迎來改善，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為4.16、5.84億元，同比分別+69.2%、+40.4%，對應(yīng)8月18日收盤價的PE估值分別為20.1、14.3倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：資本市場大幅波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險